零售行业主要的74 家上市公司1H2018 营业收入同比增长10.37%，增速较1H2017 上升1.28 个百分点，归母净利润同比增长53.28%，增速较1H2017 上升25.09 个百分点，扣非归母净利润同比增长6.20%，增速较1H2017 下降44.09 个百分点。2Q2018 营业收入同比增长10.17%，增速较1Q2018 下降0.27 个百分点，归母净利润同比增长103.13%，增速较1Q2018上升89.36 个百分点，扣非归母净利润同比减少12.34%，而1Q2018 同比增长23.60%。我们认为1H2018 零售行业复苏力度减弱，主要子板块表现较为平淡，部分龙头企业表现稳健，建议关注黄金珠宝和百货行业的龙头。

小行改善更多，大中型银行稳定。1）净利润改善程度：城商行/农商行>股份行>大行，PPoP 差异小于净利润差异；2）营收端大行改善稍弱，股份行、农商行投资收益加速确认，城商行利息收入继续改善；3）支出端大行成本控制有效，但减值增长明显；股份行减值节约，但管理费用趋势提升；4）税收节约效果对于股份行和城商行而言边际减弱。

上半年 26 家上市银行归母净利润增速为 6.49%，较一季度+0.89pct。二季度盈利改善主要受非息收入回暖驱动，其中中间业务收入受银行卡业务快速增长拉动填补资管业务下滑缺口，另外二季度其他业务中的保险子公司保费收入回暖、衍生金融工具公允价值变动起到正面支撑作用。二季度拨备计提负面贡献有所扩大，主要缘于上市银行主动加强不良贷款确认与加大拨备计提力度，行业拨备覆盖率较 Q1 末回升 10pct，资产质量不改企稳改善趋势。板块估值提升，精选资本充裕、转型领先个股，重点推荐招商银行、光大银行，同时推荐上海银行、平安银行、农业银行、工商银行。

2018 年上半年板块营业收入同比增长 21.54%，归属上市公司股东的净利润同比增长 26.42%，扣非净利润同比增长 24.53%。扣除原料药后，2018 年上半年的营业收入同比增长21.37%，归属上市公司股东的净利润同比增长 22.10%，扣非净利润同比增长 19.38%，Q2 原料药和流感的弹性较 Q1 有所下降，但板块整体仍然保持较快增长，主要原因包括新品放量、流感影响、去年低基数、外延并购、产品涨价等因素。 

我们详细回顾了医药生物行业各子行业及重点个股 2018 年中报的业绩情况。上半年医药板块收入和扣非净利增速均有所提速。其中优秀白马、品牌 OTC、生物制品中疫苗板块、原料药、医疗服务及 CRO 等细分板块表现尤为突出。我们判断近年行业负面政策影响已经见底，而鼓励创新药械、医药分家、医保谈判等政策推进叠加医药行业内在需求增长，使行业回归良性增长轨道。重点推荐：优质龙头通化东宝、长春高新、华东医药、乐普医疗、片仔癀；零售药店板块；低估个股中新药业、仁和药业、蓝帆医疗、柳州医药；创新器械耗材正海生物、欧普康视；疫苗行业智飞生物、华兰生物。 

化学制剂领域 CR5 占比 53 家化学制剂公司净利润比重近两年 50%左右，CR5 增长模式逐渐从仿制药转向创新药，包括恒瑞的阿帕替尼、吡咯替尼、聚乙二醇重组人粒细胞刺激因子注射液和 PD-1 单抗；复星医药的利妥昔、曲妥珠、阿达木和贝伐珠单抗类似；信立泰的艾力沙坦和科伦药业的系列高端仿创药等，集中度将继续提升。哑铃型结构明显，就是新药+完善的自营销售渠道，这些衡量能否成功的两个标志。

2017年医药板块收入增长15%，扣非净利润增长14%（剔除原料药增长14%），相比2016年略放缓；18Q1收入增长22%、扣非净利润增长32%（剔除原料药增长21%），实现加速增长；18H1收入增长21%、扣非净利润增长24%（剔除原料药增长18%），环比略放缓，但仍保持较高水平。VS：统计局公布的医药制造业（包含原料药）17年、18Q1、18H1收入增长12.5%、15.8%、13.5%；利润总额增长17.8%、 22.5%、14.4%。上市公司增长持续快于行业。

2018 年 1-7 月医药制造业收入、利润总额累计同比增速分别为 14.00%、11.20%，较 Q1 有较大幅度下滑，主要原因是两票制导致大部分药企由“低开”的销售模式转向“高开”，带来 Q1 收入增速的大幅提升，同时短期内销售费用未结算给下游经销商，导致 Q1 利润内化的情况较多，而在目前已经逐步回归行业正常增速。 

国内药企研发投入强度加大，我们认为，药监局短期人事变动不会改变创新的大格局，继续看好创新标的有恒瑞医药、复星医药、科伦药业、贝达药业等，疫苗板块经过长生狂犬疫苗事件后，人气低迷，随着国家药监局核查工作的推进，生产质量管控好的疫苗企业将迎来更好发展机遇。

根据上市公司2018年中报，18年中期实现28个行业的全行业营收增长，共有21个行业营收增速超过10%，其中医药生物行业营收增长为21.2%，在28个一级行业中排在第7位。2018年上半年医药行业扣非归母净利润增速为23.5%，相较营收增速更快，在28个一级行业中排在第12位。