少儿编程的核心理念是培养孩子思维模式，解决问题逻辑等综合能力，与传统意义上的编程有很大区别。前者培养能力，后者专注技术。

2018H1 港股上市的消费品公司总收入为 2118 亿人民币，同比增长8.6%。行业的总体毛利率为 31.2%，同比提升 2.2 个百分点。归母净利润为 119.7 亿元，同比下降 7.7%；归母净利率为 5.7%，同比下降 1 个百分点。上半年收入同比增幅最大的是澳优、中国食品、H&H 和蒙牛，收入同比增长 51.6%、30.4%、28.8%和 17%，归母净利润同比增幅最大的是澳优、康师傅和蒙牛，利润同比增长 69.5%、50%和 27.6%。 

板块上半年存货周转率放缓，净负债率创新高，而龙头周转率逆势提升，净负债率虽然快速上升但依然低于板块整体水平，货币覆盖短期有息负债的比重也相对较高。此外资产与负债的集中度均再创新高。我们建议长期关注杠杆率较低、表现均好的地产龙头万科及保利，以及布局二三线为主的二线龙头新城。

9 月 17 日至 9 月 28 日，申万房地产指数上涨 1.80%，跑输沪深 300 指数 4.27pc，在 28 个申万一级行业指数中排名第 22；恒生中国内地地产指数下跌 5.31%，跑输恒生指数 7.15pc，表现落后于 12 个恒生综合行业指数。

2018 年中期，45 家样本房企有息负债余额合计 4.74 万亿元，较 2017 年末增长 12%，增速较 2017 年增速（37%）下降 25pc。25 家 A 股房企增长 14%；20 家 H 股内房增长 11%；13 家龙头房企增长 9%；32 家中小型房企增长 16%。 

9 月末以来，餐饮旅游板块随大盘反弹，国旅、首旅、锦江等龙头表现突出。10月进入三季报披露期，叠加宏观政策利好预期，有望进一步催化绩优股行情，继续看好绩优龙头组合：宋城演艺、中国国旅、首旅酒店/锦江股份。此外，国有景区、索道降价或将深化，利空自然景区板块；出境游旺季表现平淡，预计难有超预期表现。 

从负债业务来看，人身险新单保费受保障型业务拉动持续回暖，累计增速降幅处在收窄的趋势之中，带动 NBV 持续增长；考虑到去年三季度的 NBV 基数适中，预期今年三季度 NBV 增速较上半年持续改善；产险业务增速平稳，商车费改下价格战压力仍存，报行合一实施后大公司成本优势凸显。

煤价维持高位，行业盈利能力继续改善。2018年前三季度，火电需求持续向好带动煤价维持高位，行业毛利率及整体盈利能力继续改善。根据国家统计局数据，今年前8月规模以上煤炭企业亏损比例为25.55%，较上年同期的20.91%上升4.63pcts，累计营业收入/成本同比增长4.70%/2.60%，销售利润率提升2.06pcts，累计利润总额同比增长16.60%，亏损比例提升与总体盈利改善并存，显示企业之间分化明显。

2018年8月社会消费品零售总额保持平稳增速，同比增长9.0%。必选消费方面，食品对CPI同比不再拖累，由上月的0.1%上升为本月的1.9%；第二季度超市渠道营收增速（YOY38.33%）大幅增加，便利店销售额指数较上一季度上升7.3，行业持续保持较强的信心。可选消费方面，化妆品/黄金珠宝/品牌服饰的销售额同比增速（7.8%/14.1%/21.28%）均呈现出回暖趋势；购物中心综合指数（比荣枯线高16.1）显示市场处在健康发展通道，百货业态营收（YOY-49.23%）大幅下降，连锁行业营收增速（YOY70.12%）则大幅上涨，相比其他业态保持较高水平。

各方数据整理得到：2018冷年空调出货量约9780万套（+19%）、终端销量约8000万套（+10%），冷年结束时渠道库存达3500~4000万套，偏高的库存引发市场担忧。但我们认为：1）库存的高低是相对销量而言的，2014、15冷年结束时库存销量比高达0.9，而2018冷年结束时仅0.6，所以当下的渠道库存风险可控；2）从规模、均价、产品、渠道四个维度看终端市场，规模增长、产品升级的趋势不改，这意味着消费需求并未被严重透支，2019冷年终端需求大概率仍将维持稳增长，所以当下终端市场对渠道库存的‚容忍度‛会更高。