今年以来煤炭行业跟随指数出现大幅回调，板块估值跌到历史低位。展望未来两年，煤炭供给也是持续存在小缺口，煤价中枢趋稳，加上长协煤存在，煤企盈利预期相当稳定。当前经济下行压力依旧较大，但货币政策已经开始边际宽松，同时财政政策也转向积极，稳增长稳预期政策有望持续出台，经济有望逐渐企稳，我们维持行业推荐评级，重点推荐两类股票，一是蓝筹白马类的中国神华、陕西煤业、兖州煤业；二是低估值的山煤国际、山西焦化、淮北矿业、潞安环能等标的，PE 估值看到 10 倍。 

2018 年至今，国防军工指数（中信）涨幅 -22.61%，行业动态估值 47 倍，低于十年平均估值 61 倍。在业绩方面，2018年前三季度国防军工行业总体营收同比增长 11.53%，归母净利润同比增长22.85%，基本面改善明显。其资产证券化率最高的航空装备子行业今年以来涨幅-15.08%，前三季度收入、归母净利润同比分别增长 8.49%和 25.12%。 

2018 年截至 11 月 23 日，中信军工指数下跌-18.68%，在所有板块涨跌幅中排第 5 位，同期沪深 300 下跌-23.09%。从十年长周期来看，军工板块整体变化趋势跟创业板走势高度吻合，表现出高 beta 属性。然而我们发现军工板块在今年整体下跌的市场下，表现出“抗跌”的特性，特别是 7、8 月份之后，军工板块走势跟创业板出现了一定的背离，而跟沪深 300 指数走势更加趋同。

截至11月14日，纺织服装板块相对申万A指收益为-4.6%，位列全行业第19。服装家纺板块：绝对收益-29.7%，相对收益-4.9%。纺织制造板块：绝对收益-27.1%，相对收益-2.3%。

中美关系历史性地进入了更加具有“竞争性”的时代。随着中国的和平崛起，中国制造2025 和一带一路的雄心，特别是中国在亚太地区综合影响力的提升，美国对待中国的方式在其官方战略文件中已经清晰的定位于主要的战略竞争对手。中美博弈，将在亚太乃至全球范围内展开，而美国必将利用其军事和地缘优势，在南海及台海等敏感地区制造潜在热点。在这一大背景下，军事和军事领域的科技投入都有望持续加强。

年初至11 月16 日，CS 教育指数年初至今下跌44.62%，板块表现市场垫底，政策严监管+基本面走弱导致估值折价逾30%。政策成为主导2018 年教育板块行情的主要影响因素，K12 培训、学前教育、学历学校、在线教育等均受到不同程度的严格规范。投资者受到监管趋严的影响情绪面较为悲观，板块波动幅度明显加大。此外，A 股教育板块整体面临的商誉减值风险较大，主要是前期并购重组高承诺、高估值、高溢价导致，需要警惕商誉减值对净利润的蚕食影响。

2018年国内经济增速放缓叠加贸易战等外部负面因素，交运作为中游板块整体需求增长受到压制。2019年自上而下我们精选需求旺盛、竞争格局优化的细分板块，精选宽护城河上市公司以期获得超额收益。 

018年年初，我们认为纺服行业在经历了2013-2015年的行业库存危机后，从16年底开始，行业出现了复苏迹象，从最初的体育用品行业到家纺行业，再逐步扩展到高端男女装以及大众休闲服饰，并于今年一季度确立复苏态势。然而，今年中期的中美贸易战导致大家对经济下行预期逐步增强，居民逐步开始谨慎消费，因此，18年Q3，下游纺服企业的业绩增长明显放缓。

在国内经历集中去杠杆和供给侧改革后,国内经济基础更加健康,但是贸易战将在2019 年继续深化演变,对国内实体经济的冲击愈加显现，我们判断明年GDP 增速和零售总额增速都有一个下滑期。对此,国内改革举措将更加具有针对性和有效,在稳定投资和外贸收支平衡的基础上,更加注重微观层面改善，尤其是民营经济的投融资改善以及税负降低，以期为经济注入新的活力。

需求和宏观不相关甚至负相关（方向），而供给明显改善（弹性）。航空：民航供给侧改革兑现去产量，行业竞争格局逐步改善。三大航隐含定价能力释放，具备逆周期提价能力。大航即期估值已经具备相当吸引力，短期催化剂明确（日韩外需改善/油价下跌/汇率企稳），中期修复至 2X PB。油运：原油需求极为刚性，双重库存（原油+油轮）主导油运周期，导致油运周期和油价周期背离。