今年以来煤炭行业跟随指数出现大幅回调，板块估值跌到历史低位。展望未来两年，煤炭供给也是持续存在小缺口，煤价中枢趋稳，加上长协煤存在，煤企盈利预期相当稳定。当前经济下行压力依旧较大，但货币政策已经开始边际宽松，同时财政政策也转向积极，稳增长稳预期政策有望持续出台，经济有望逐渐企稳，我们维持行业推荐评级，重点推荐两类股票，一是蓝筹白马类的中国神华、陕西煤业、兖州煤业；二是低估值的山煤国际、山西焦化、淮北矿业、潞安环能等标的，PE 估值看到 10 倍。 

一、产能关投并存，供给小幅增加. 4

1、供给侧改革深化，在建产能有序释放. 4

2、国内产量小幅增长，进口预计持平.. 5

二、电力和化工行业带动需求小幅增长... 8

1、煤电：水电冲击减弱，核电迎来投产高峰... 8

2、钢铁建材：预计持平... 16

3、化工：燃料向原料转变，煤炭未来需求亮点... 17

4、供热：稳定增长.. 18

三、供需格局依旧偏紧，煤价宽幅震荡. 20

1、年度供给偏紧，年内淡季偏松旺季偏紧. 20

2、年内价格宽幅震荡，年度中枢稳定... 22

四、盈利稳估值低，建议抄底煤炭股.. 24

1、市净率估值处于历史大底.. 24

2、重置市净率只有0.6 倍... 25

3、目前股票反应的煤价区间469 接近盈亏平衡价.. 27

4、投资策略：盈利稳估值低，建议抄底煤炭股... 28