2018年12月份初至25日，电力及公用事业板块表现略赢大盘，CS电力及公用事业指数在期间下跌0.17%，沪深300指数下跌4.90%，电力及公用事业跑赢大盘4.73个百分点。中信一级行业分类板块中，3个行业上涨，26个行业下跌，电力及公用事业处于29个行业第4名。中信三级行业分类板块中，CS火电上涨1.59%，CS水电上涨5.02%，CS其他发电下跌1.77%，CS电网下跌5.14%，CS燃气下跌3.79%。

火电股历史表现复盘：防御属性突出。我们梳理了火电板块自2002年以来历次跑赢大盘的行情特点，发现火电板块兼具进攻与防御属性，但是其中防御属性特点尤为突出——火电板块超额收益与大盘表现和GDP增速都呈显著负相关。

在宏观经济处于下行期内，电力行业的经营稳定性和业绩确定性，使其相对其他行业的优势得以凸显，我们维持行业“强于大市”的评级。核电板块强烈推荐A股唯一纯核电运营标的中国核电，建议关注拟回归A股、国内装机第一的中广核电力；水电板块推荐水火共济、攻守兼备的国投电力，以及全球水电龙头长江电力；火电板块建议关注全国龙头华能国际，以及参股多个核电项目的省级电企龙头浙能电力。

传媒行业2018年回顾：传媒板块经历三年深度回调，估值持续收敛，中位数估值23.72倍，处于历史底部位置。而板块业绩也进入调整期，营收增速下降，利润增速转负，盈利能力下滑较为明显。同时2018年政策监管趋严，行业进入阵痛升级阶段。

需求端增长确定性较高。物质消费升级后必然带来精神消费的升级。从文化娱乐支出占人均可支配收入的比例来看，我们和美国尚有一倍的差距。从我国内部来看，地域分化也较为严重。长期看影视和游戏行业增长的驱动力仍是用户付费意识和付费能力的提高。短期看廉价娱乐受经济放缓影响不大。

核心龙头：从板块机会到龙头机会。渗透率提升/政策持续支持/幵购蓬勃兴起/主题机会丌断/板块机会（2013-2015年）到市占率提升/政策高频规范/幵购后遗症频发/主题机会弱化/龙头机会（2017-2019年），赹来赹重视盈利质量和可持续性。视频（腾讯视频+爱奇艺+优酷土豆+芒果TV）、游戏（腾讯+网易，中文传媒+三七互娱+完美丐界+吉比特+游族网络）、阅读（阅文集团+掌阅科技+平治信息）、图书（新经典，中南传媒+凤凰传媒+长江传媒+皖新传媒+南方传媒+中文传媒等）、生活圈媒体（分众传媒）、影投院线（万达+大地+横庖+金逸）、图片付费（视觉中国）、电视剧（华策影视）等。

政策监管对于传媒板块一直是至关重要的影响因素，2017年以来传媒相关的政策监管整体趋严，2018年，随着游戏版号的暂停和影视税收政策的打击等政策出台，传媒监管环境趋严。我们认为，目前主要政策监管基本到位，而传媒相关领域调整后新的监管结构已经基本确立，我们预期明年传媒板块政策将触底回暖。

游戏行业：排除版号的短期干扰，预计手游行业未来几年仍将维持双位数的增速，若版号压制释放，有望提升短期行业增速。版号放开时间将决定行业短期增速，总量控制、道德委员会成立改善中长期竞争环境，整体利好综合性品牌游戏厂商，2019年看好两条主线：1）2019年与腾讯合作厂商：完美世界、游族网络，关注凯撒文化、世纪华通；2）业务稳健增长龙头企业：三七互娱、宝通科技，关注吉比特、中文传媒。

1）年初以来传媒板块下跌35.9%，在中信一级板块中排名倒数第4；跑输沪深300（-21.3%），低于创业板（-24.3%）；2）板块估值（PE-TTM）已调整至19X（剔除负值影响），跌破历史底部；3）个股表现更加离散，机构持仓市值及占比持续下降且高度集中，板块配置显著低配；4）受制政策等因素影响，A股传媒板块业绩增速显著下滑，商誉处于历史高位，面临较大的减值风险。

2019年利率中枢仍将下行。展望2019年，国内方面，我们预计经济下行趋势延续，流动性保持充裕，资金利率持续低位，“宽货币”向“宽信用”通道仍待疏通；2019年CPI中枢小幅升至2.3%，PPI中枢将回落至1.1%左右；海外方面，美联储加息预期下降、美债收益率预期回落，利多因素积聚对债市收益率中枢下行形成支撑。