在宏观经济处于下行期内，电力行业的经营稳定性和业绩确定性，使其相对其他行业的优势得以凸显，我们维持行业“强于大市”的评级。核电板块强烈推荐A股唯一纯核电运营标的中国核电，建议关注拟回归A股、国内装机第一的中广核电力；水电板块推荐水火共济、攻守兼备的国投电力，以及全球水电龙头长江电力；火电板块建议关注全国龙头华能国际，以及参股多个核电项目的省级电企龙头浙能电力。

一、猜想一：用电需求回落，但增速仍可达6%.....5

二、猜想二：AP1000后续机组审批延迟.........7

三、猜想三：“华龙一号”后续机组提前获批.....9

四、猜想四：小型堆、低温供热堆、内陆核电可能获得突破性进展.....10

五、猜想五：特高压重启，迎接“十四五”水电投产高峰....12

六、猜想六：煤价下行遇阻，火电反转受困....13

七、猜想七：煤价大幅下行，煤电上网电价下调.....15

八、猜想八：应急调峰储备电源松绑煤电去产能.....18

九、猜想九：配额制落地，弃风弃光率进一步下降......20

十、猜想十：北方清洁取暖推动“煤改电”扩容......23

十一、投资建议....24

十二、风险提示....25