政策监管对于传媒板块一直是至关重要的影响因素，2017年以来传媒相关的政策监管整体趋严，2018年，随着游戏版号的暂停和影视税收政策的打击等政策出台，传媒监管环境趋严。我们认为，目前主要政策监管基本到位，而传媒相关领域调整后新的监管结构已经基本确立，我们预期明年传媒板块政策将触底回暖。

一、政策监管：政策冰点风险释放，期待明年边际回暖.....3

（一）历史回溯：监管政策松紧是传媒板块的重要影响因素.....3

（二）新监管格局基本确立，未来或迎来政策密集期.......3

（三）政策冰点风险释放，期待明年政策回暖.......4

二、2018年现状：估值低位景气分化，商誉及质押风险整体可控......6

（一）业绩：行业整体利润增速放缓，两极分化趋势扩大.....6

（二）估值：传媒板块连续三年跌幅靠前，估值已处于5年历史新低......8

（三）现金流：行业现金流风险整体高企，重点关注风险可控企业.....9

（四）质押率：部分公司质押率高，预计纾困基金等政策将改善现状....10

（五）商誉：商誉减值规模加速，整体商誉风险可控.......11

（六）仓位：基金配置比例处于低位，未来具备一定的反弹基础.......13

三、2019年展望：看好出海及产权两大趋势，关注细分领域结构性机会....14

（一）出海：攫取海外人口红利，看好移动互联网、游戏、影视出海.......14

（二）知识产权：政策利好版权环境改善，付费趋势打开版权变现空间....19

（三）游戏：关注政策边际改善预期下业绩释放+情绪及估值修复的板块性机会.....22

（四）院线：关注单银幕产出拐点临近+集中度提升预期下的行业领跑者机会.....25

（五）出版：建议关注国企质地、经营规范、业绩稳健、现金流健康的出版板块的防御性机会......27

（六）互联网：建议关注深耕细分用户价值的垂直领域公司机会.....30

四、投资建议.......34

五、风险提示......34