年报及一季报回顾：个股间业绩表现出现分化。2018-2019 年，益丰药房单季度 收入增速位置在30%以上的高增长，归母净利润增速整体也维持较高的增速，市 场预期较好，成长属性明显。2020 年，受到口罩、手套等防疫物资的正向影响， 药店客流量增加显著，国内散发疫情较少，益丰药房整体经营维持了较高的增长。 2021 年，受到全国性多地散发疫情的影响，加上四大类药品管制一直未解除，药 店客流量受到了较大影响，2021 年Q3 后收入及利润增速放缓。大参林在2021 年Q3 利润首次出现负增长后，2021 年Q4 单季度下滑36.6%，2022 年Q1 单季 度收入增长15.2%，归母净利润同比增长12.8%，扭转了市场预期。老百姓同样 在2021 年Q3 实现了归母净利润负增长，2021Q4 及2022Q1 归母净利润同比回 正。表现出公司积极面对经营压力，收入和利润表现有望持续改善。一心堂在2021 年前三季度收入和利润均表现较好，2021 年Q3 单季度，同业其他公司业绩表现 相对出现压力的情况下，一心堂单季度收入增速18.3%，归母净利润增速27.8%。 2021 年Q4 及2022 年Q1，在收入增速表现较为合理的情况下，受到疫情及医保 重新编码的影响，公司的归母净利润端表现较差，低于市场预期。

处于扩张周期的强品牌势能餐饮企业收入增长空间大：餐饮服务市场于2021 年 收入达46,895 亿元，同比增长了18.6%。整体上我们重点观察的港股餐饮企业 在2021 年上半年都不同程度地加快了门店扩张的步伐，而在2021 年下半年， 由于疫情在多地抬头，不同餐饮企业的扩张产生分化，太二、凑凑、海伦司、奈 雪的茶、肯德基、必胜客等品牌持续加快扩张的步伐，而海底捞、呷哺呷哺等品 牌则由于不同的原因开始进行门店收缩。同店方面，2021 年太二、海伦司、必 胜客同店销售增长亮眼，分别同比增长5.7%、8.2%、7%。业绩方面，我们重 点观察的餐饮企业于2021 年的收入整体上都较2020 年以及2019 年有提升。 海伦司2021 年收入同比增长了124.4%，增速录得最高。九毛九则实现了同比 227.6%的利润高增长。与其他餐饮企业相比，九毛九、海伦司、百胜中国的盈 利能力较强，经调整净利率处于前列。餐饮企业2021 年受到受疫情、宏观经济 等外部环境的负面影响，收入及利润增长受到压制。我们预计随着宏观风险的解 除，餐饮行业将迎来强劲复苏，而原本处于高速扩张期的餐饮品牌收入有望得到 高速增长。

展望：需求景气持续，优选龙头乳企。1）收入端：疫情影响区域乳企， 龙头享受量价齐驱和结构升级红利。疫情虽有反复，考虑供应端堵点的 边际改善、饮奶消费场景增加和居民健康意识不断加强，乳制品需求端 有望延续2020 年以来高景气。2）利润端：成本压力环比改善+行业竞 争趋缓，利润弹性可期。2022Q1 原奶价格同比已回落0.88%，饲料成 本制约下预计全年原奶价格以震荡为主，压力最大的时间或已过去。历 史经验来看，在成本压力较大下乳企促销价格战有所趋缓，结构升级、 竞争趋缓及管理优化等多重组合拳下，利润端增速或高于收入，不断释 放利润弹性。3）结构端：低温奶看全国化扩张，奶酪看新品投放，奶 粉看国产化进程。新乳业市场份额连续12 个月保持增长，市占率位列全 国前三，为份额增幅最大的区域型乳企。妙可推出“常温奶酪棒+芝士 片”有望贡献增量红利。伊利收购澳优将与自有品牌金领冠联合布局高 端婴配粉市场。飞鹤积极推进新鲜战略，加大渠道费用投入和货龄管理， 维持价盘稳定，不断夯实奶粉龙头地位。

21 年收入稳步增长，利润端有所承压： 2021 年食品饮料（中信）行业整体实 现营业总收入8942.97 亿元，同比增长10.95%，实现整体净利润1620.43 亿元， 同比减少43.73%，归母净利润1564.28 亿元，同比增长9.89%。食品饮料行业 总体属于刚性需求，虽然2021 受多地疫情反复和极端天气等因素影响，整体板 块逐渐恢复常态，全年实现稳步增长。利润端有所承压，主要受原材料成本上涨 影响所致。22Q1 食品饮料行业整体实现营业总收入2649.10 亿元，同比增长 7.14%，实现整体净利润614.32 亿元，同比增长15.63%，归母净利润实现595.39 亿元，同比增长16.11%。收入利润均有所增长，利润增速优于收入增速。

2021 年行业整体业绩同比增长，疫情并未影响复苏趋势：2021 年行业整体营 收及净利润同比增长：2021 年SW 汽车整体营业收入31152.41 亿元，同比增 长13.6%，归母净利润916.17 亿元，同比增长22.6%。2021 年全年汽车销量 2627.5 万辆，同比增长3.8%，在销量提升带动下，2021 年全年SW 汽车行业 营收及净利润均实现同比增长。2022Q1SW 汽车一级行业整体营业收入 7450.94 亿元，同比下降5.6%；净利润262.23 亿元，同比下降18.2%；毛利 率12.95%，同比下降0.47 个百分点；净利率3.91%，同比下降0.85 个百分点。 2022Q1 行业营收端受疫情影响，增速同比下滑；盈利端受芯片短缺及上游原材 料涨价影响，毛利率水平有所下降，但得益于良好的费用管控能力，Q1 业绩环 比增长。

受益于2021 年上半年国内乘用车需求端景气度回升，中汽协口径下全年乘 用车销量2,147 万辆，同比增长6.6%。而下半年以来，全球车规级芯片供 给短缺，加之1Q22 多地疫情复发导致企业生产暂停，抑制了行业产销增长。 原材料价格攀升，以及海运紧张则对企业毛利率造成短时压力。我们认为， 后续伴随企业整体复工复产、原材料价格进一步回落，推迟的汽车需求将逐 步释放，带动全产业链销售及盈利复苏。我们重点推荐拓普集团、旭升股份、 伯特利和中鼎股份。

21 年油价持续突破新高，但受原料价格高企及Q4 淡季影响影响，需求环比下滑，化工行业整体整体 呈现倒“V”型走势。21 年随疫情恢复，化工品整体需求维持高位，出口需求保持旺盛。成本端，截 至2021 年12 月31 日，Brent 油价77.94 美元/桶，较年初上涨18%，2021 年化工板块（剔除石油 化工及民营炼化，下同）盈利能力呈现倒“V”型走势，化工板块21 年营业收入19030 亿元同比增 长31.57%，实现净利润2091 亿元，同比增长146.1%，整体毛利率、净利润率分别为23.7%、10.99%， 毛利率同比增加2.9pct，净利率同比提升5.16pct，符合市场预期。其中2021Q4 单季度实现净利润 407 亿元（YoY+155.9%，QoQ-27%），毛利率、净利率分别为21.3%、7.8%，分别环比下滑3.2、 3.7pct，与四季度运费口径调整、费用计提、商誉及资产减值计提较多有关。Q4 因为运费口径问题， 销售费用率同比持平、环比降低2pct 至0.9%，管理费用率（含研发）同比降低0.5pct、环比提升 1.1pct 至7.4%，财务费用率同比降低0.5pct、环比提升0.3pct 至1.6%，整体行业的资产负债率为 49.2%，同比、环比分别降低0.7、0.4pct，整体处于历史均值以下。21Q4 行业经营性现金流净流入 963 亿元，环比增加437 亿元；投资性现金流净流出589 亿元，环比减少40 亿元，处于历史平均水 平以上；筹资性现金流净流出49 亿元；净现金流流入325 亿元，现金流相对健康。

2022 年开年至今表现与2021 年大相径庭：机械行业2021 年上涨 37.46%，而2022 年1-4 月下跌28.25%，主要因为从2021 年九、 十月份左右，行业开始出现比较明显的负面边际变化，先是能耗 双控很多地方一刀切，纠偏之后外围环境又发生了变化，俄乌冲 突强化能源大宗价格上涨预期，然后深圳、吉林、上海等地疫情 爆发，叠加贯穿2021 年全年至今的原材料价格上涨、芯片短缺。 2021 年至今业绩逐季下行势头明显： 分季度来看， 2021Q1-2022Q1 收入增速逐季下降，到2022Q1 收入增速只有 3.31%，很大程度是新增疫情对生产和物流的影响所致；归母净 利润增速也呈现出下行势头，只不过2021Q4 因为处于年尾涉及 更多费用计提，降幅最大，2022Q1 降幅次之为10.51%。

4 月24 日-4 月30 日，上证综指单周累计下跌1.29 个百分点，报 3047.06；沪深300 指数单周上涨0.07 个百分点。环保（申万） 指数下跌4.55%，跑输沪深300 指数（上涨0.07%）4.63 个百分 点，跑输创业板指数（上涨0.98%）5.54 个百分点。2022 年初至 今，环保工程及服务板块整体指数表现较差，累计跌幅为25.86%， 跑输沪深300 指数7.15 个百分点。

煤电行业历史最大亏损，2022Q2 有望否极泰来。2021 年10 月我国允许煤电市场化电价 上浮不超过20%以来，四季度电价快速上涨，2022 年一季度龙头公司平均电价涨幅普遍 达到20%。但是煤价回落速度不及预期，从一季度实际情况来看，龙头电力企业入炉煤价 符合发改委要求价格区间的仅有40%左右。保供压力下，2021 年四季度火电企业不计成 本，充分发挥国有企业使命担当，迎来上市以来最大幅度亏损，部分公司出现现金流亏损。