21 年收入稳步增长，利润端有所承压： 2021 年食品饮料（中信）行业整体实 现营业总收入8942.97 亿元，同比增长10.95%，实现整体净利润1620.43 亿元， 同比减少43.73%，归母净利润1564.28 亿元，同比增长9.89%。食品饮料行业 总体属于刚性需求，虽然2021 受多地疫情反复和极端天气等因素影响，整体板 块逐渐恢复常态，全年实现稳步增长。利润端有所承压，主要受原材料成本上涨 影响所致。22Q1 食品饮料行业整体实现营业总收入2649.10 亿元，同比增长 7.14%，实现整体净利润614.32 亿元，同比增长15.63%，归母净利润实现595.39 亿元，同比增长16.11%。收入利润均有所增长，利润增速优于收入增速。

一、食品饮料整体板块： ................................................................................................................................... 5

（一）21 年食品饮料板块：收入稳步增长，利润端有所承压 ..................................................................... 5

（二）22Q1 整体板块：提价背景下利润增速优于收入增速 ....................................................................... 6

二、酒水板块： ................................................................................................................................................. 6

（一）白酒：高端白酒稳健增长，地产龙头边际加速 ................................................................................. 7

1、板块收入端：21 年稳健收官，21Q4 降速蓄力今年开门红 ............................................................. 7

2、子分板块利润端：21 年/22Q1 行业分化显著，高端及次高端盈利能力稳步提升，光瓶酒仍承压 ... 8

3、板块合同负债及其他流动负债：21 年表现稳健，22Q1 蓄力下半年 ............................................... 9

2、分公司：高端白酒持续稳健，地产龙头呈高弹性 ......................................................................... 10

（1）高端酒：21 年价稳量增，22 年顺利实现开门红 ....................................................................... 10

（2）次高端酒：表现分化，21Q4 降速蓄力 ..................................................................................... 11

（3）地产酒：产品结构升级，呈边际加速趋势 ................................................................................. 12

（二）啤酒：21 年疫情扰动下总体稳健增长，高端化进程持续 ............................................................... 12

1、收入端：旺季受天气&疫情扰动，总体稳健增长 ........................................................................... 12

2、利润端：行业高端化趋势依旧，龙头企业毛利率稳中有升 ........................................................... 13

3、分公司：短期成本端承压，高端化进程持续 ................................................................................. 14

三、食品板块：成本上行业绩触底，期待22H2 边际改善 ............................................................................... 15

（一）乳制品：成本上升趋缓，龙头受益于毛销差改善 ........................................................................... 15

（二）调味品：需求/成本双承压，密切跟踪业绩拐点 .............................................................................. 17

1、收入端：消费疲软背景下，收入端承压 ........................................................................................ 17

2、利润端：原材料成本上升，盈利能力短期下滑 ............................................................................. 18

（三）休闲食品：成本及渠道承压，Q2 之后有望边际改善 ...................................................................... 20

四、投资建议 ................................................................................................................................................... 22

五、风险提示 ................................................................................................................................................... 24