以安全+复苏+创新三大投资主线为基点，我们认为半导体设备材料零部件公司 应更多关注其合同负债/在手订单、新品进展/晶圆厂Capex 等核心指标；消费复 苏类芯片与元器件公司则以关注其库存去化节奏，价格水位、供需格局等因素为 主。同时，以GPT 为代表的人工智能开始为电子产品的潜在下游应用提供更多 更广泛的场景通道，在硬件端有望形成以算力芯片→算力器件→云侧服务器→端 侧AIOT 为核心的路径。因此我们认为，AI 业务相关度、结构占比及相关产品 推出进展将是把握创新主线机会的重要抓手。

月度专题点评 ：欧洲电力市场改革点评。1）平抑市场价格波动+完善 保底供电机制，欧盟电改方案强调系统稳定。本次欧洲电力市场改革 方案的核心在于平抑能源电力市场价格波动。此外，欧洲电改方案着 力于保护弱势电力消费者。2）信赖市场手段发现价值，欧盟电改方案 边际影响有限。综合来看，本次欧盟电改方案仍是在现有市场机制基 础上做部分补充和完善。但由于方案未能改变市场机制结构，天然气 发电机组仍可决定市场电价，我们预计欧盟电改方案边际影响有限。 3）高比例新能源接入的电力系统或将更加依赖系统调节手段的投入。 长远来看，在整个欧洲继续向碳中和目标推进的过程中，欧洲高比例 新能源接入的电力系统或将更加依赖于系统调节手段的投入。

弱复苏引发担忧，板块震荡回调： 3 月1 日以来板块跌幅3.0%，古井、口子、老窖相对跌幅较小，酒鬼、顺鑫、水井坊跌幅靠后。市场担忧多集中于弱复苏基调下动销受影响。1）23 年GDP 增长目标为5%，以稳为主，循序渐进促进高质量发展；消费信心恢复仍需时间，未见宽松政策大量出台。2）年初以来需求集中释放，1 月份以来至正月十五酒企反馈动销积极,各区域渠道反馈良好，3 月份淡季动销环比下降，市场更担忧经济弱复苏会后续进一步影响酒企实际动销。

受益于疫情形势改善，出行需求逐步复苏，线下酒店客流持续恢复。酒店Q1Revpar 超预期，23 年1 月，全国连锁酒店入住率指数同比+14%，恢复至19年的85%，三四五线城市恢复至19 年同期90%；价格指数同比+7%，恢复至19年的109%。连锁化率持续提升大背景下，大型酒店集团市占率提升，行业格局也将不断优化，预测龙头酒店Revpar 好于行业。

2022 年1-2 月规上工业企业利润增速滑坡，主因营收利润率走低且同期高基数影响。一方面，减税降费退坡导致企业成本加速上行，另一方面，今年1-2 月疫后供需仍处修复阶段，营收利润率低于季节性中枢。在疫后经济修复及增强企业信心政策的支撑背景下，我们维持工业企业盈利全年增速-2%的观点，随着经济修复有望逐季回升。库存阶段性抬升或为结构性原因而非主动补库拐点，预计本轮去库周期或在今年二季度末三季度初左右完成。

2023 年1-2 月份，全国累计发电装机容量为26.0 亿千瓦，同比增长8.5%。其中，水电4.1 亿千瓦，同比增长5.5%；火电13.4 亿千瓦，同比增长3.0%；核电5557 万千瓦，同比增长4.3%；风电3.7 亿千瓦，同比增长11.0%，增速较去年同期下降6.5pct；光伏发电4.1 亿千瓦，同比增长30.8%，增速较去年同期上升8.1pct。1-2 月，全国新增发电装机容量3511 万千瓦，同比增长49.5%。其中，水电、火电、风电和光伏分别新增123、570、584 和2037 万千瓦。光伏装机增长加快主要由于年初以来硅料和组件价格下跌，且此前组件价格高企致部分项目建设期递延。截止2 月末，水电、火电、核电、风电和光伏发电装机占比分别为16%、51.6%、2.1%、14.3%和15.9%。

新年伊始，出行链各细分行业迎来高确定性复苏，节奏及幅度优于预期。立足 Q1 弹性及全年展望，综合梳理三条投资主线：1）场景回补类，例如出境线的 OTA、博彩，境内长途游目的地景区等，Q1 收入同比增速预计在50%~200%， 经营数据相比19Q1 仍有缺口、后续持续向上修复确定性高。同时可关注顺周 期的人力资源板块。2）赛道龙头类，例如免税、酒店等，Q1 收入同比增速预 计在20%~45%，已接近或超过2019 年同期水平，过去三年受益供给侧变化、 头部竞争优势进一步强化。3）自身优化类，例如餐饮等，Q1 同店销售接近去 年同期水平，部分公司受益供应链夯实、单店模型优化、新模式推广等，有望 实现超预期业绩兑现。整体而言，出行链景气回升明确，因此看重韧性及斜率、 但也接受短窗口期的合理波动，优选业绩弹性消化当下估值能力强的各细分赛 道优质龙头。

投资分析意见：我们认为此次配额方案首次新增配额预支及个性化纾困机制，一方面为火电企业履 约减轻了短期压力，进而可能对CCER 的需求迫切性有所降低，但另一方面，也侧面说明了碳市场 配额将日趋紧张，从这个角度，我们认为碳市场更应尽快重启CCER，从而助力企业履约。推荐光 大环境，建议关注东珠生态、山高环能、上海环境、绿色动力。