我们认为当前水泥股估值已较为充分的反映了市场对未来盈利的悲观预期， 但对供需逐步改善的趋势有所忽视。需求端，市场对基建复苏情况较为乐观， 但对地产开工端预期仍然不高，供给端，市场担心在经历22 年价格战之后， 企业间份额竞争持续加剧，但我们认为年后水泥供需两端均出现向好发展趋 势（地产销售有所恢复，水泥价格开始上调），基本面改善存在超预期的可 能，二季度盈利有望出现向上拐点。水泥股自22Q4 低点至今的涨幅明显低 于其他建材股，当前估值处在相对底部区域。公司层面，关注两条主线：一 是区域供需格局较优，首选长三角地区，推荐海螺水泥、建议关注有望受益 于新疆建设的天山股份、青松建化，二是公司自身第二增长极优势明显， 成长性较好，推荐上峰水泥、华新水泥，建议关注开启战略转型的宁夏建 材、四川双马。

1. 需求：23 年有望企稳，下半年地产或将贡献增量 ................................................................ 3

2. 供给：23 年错峰力度继续加大，竞合关系修复可期 ............................................................ 5

3. 价格：采暖季后或经历震荡，未来中枢仍有望缓慢上移 ..................................................... 7

4. 板块估值仍处低位，ROE 改善或催化估值修复 ..................................................................... 8

5. 哪些水泥公司具备较好的投资价值？..................................................................................... 11

6. 风险提示 ....................................................................................................................................... 13