整体来看，Q4 经济和疫情压力下，上市银行基本面边际走弱，息差和非息收入拖累 营收增速下滑，零售、地产等部分领域风险边际有所暴露。向后看，疫后经济复苏 的宏观背景下，银行基本面压力逐步好转是必然趋势，伴随着宽信用、稳增长政策 的持续发力，Q1 重定价后银行量价质在内的主要盈利要素有望逐步企稳。目前受到 前期海外金融风险影响，上市银行估值仍处于历史底部，经济修复的背景下我们继 续看好板块估值修复机会，维持行业看好评级。

1. 利润：息差和非息拖累营收走弱，拨备适度释放支撑盈利增速平稳 ......... 4

1.1 利润分析与比较：景气度走弱，优质中小行利润延续高增 ........................................... 4

1.2 业绩归因分析：息差承压，拨备支撑利润 .................................................................... 5

2. 上市银行经营跟踪 ................................................................................... 7

2.1 量：扩表增速稳健，Q4 信贷投放“对公强，零售弱”特征明显 ....................................... 7

2.2 价：价格和结构性因素均有拖累，息差环比收窄 .......................................................... 8

2.3 中收：资本市场和理财业务波动，中收表现低迷 ........................................................ 10

2.4 费用：成本收入比整体上行 ........................................................................................ 11

2.5 质：不良率整体稳定，零售、地产风险如期暴露 ........................................................ 11

2.6 资本：内源资本补充助力资本金压力边际缓解 ........................................................... 14

3. Q1 后基本面压力有望好转，经济复苏下继续看好板块估值修复机会 ..... 16

4. 风险提示 ............................................................................................... 16