日本央行将在9 月21-22 日期间召开议息会议，并于9 月22 日(周五)中午 北京时间11 点左右公布议息会议的结果，但本次会议不公布对经济与通胀 的最新展望。我们认为日本央行在本次会议存在微调的可能性(前瞻指引、 记者招待会内容边际偏鹰)。同时，还有小概率可能性日本央行或进一步上 调或放弃YCC。

半年报总结：次高端回暖，地产酒强兑现。我们在之前的年报总结里面对二季 度以及下半年的基本面作出了“从动销角度来看，白酒行业最差的时候或已过 去，行业景气度恢复上行趋势”的判断，中报基本验证了我们此前的判断，高 端酒中茅台和老窖表现亮眼，23Q2 收入同比增速分别达20%/30%以上，业绩 确定性强，茅五泸整体营收仍表现出15%以上增长，部分指标存在亮点；次高 端受益于龙头山西汾酒业绩弹性释放，整体价格带收入同比增速由Q1 的7%上 涨至Q2 的22%；地产酒保持年初以来亮眼表现，业绩仍然领先于其他价格带， 景气度维持上行趋势。当前临近节日，各家酒企大力备战中秋国庆旺季动销， 当前高端以稳为主，次高端逐步恢复，配置性价比显现。

中秋国庆展望：中秋国庆白酒表现预计平稳，23 年双节呈现四大特征 23 年白酒中秋国庆双节表现预计平稳，各价位、各区域间或呈现结构性分化和 趋势性改善。1）整体：预计23 年白酒中秋国庆整体表现平稳，动销表现符合预 期，回款进度正常，库存和批价为良性合理状态，各价位、各区域间或存在结构 性分化和趋势性改善；2）特征一：双节合一，节前回款进度正常，预计节后仍 有回款补货需求，动销表现平稳，我们预计全年任务完成节点较去年略晚。3） 特征二：高端酒和区域酒彰显强韧性，泛全国化次高端酒对于量价和库存更加理 性。4）特征三：预计经济动能较强的区域结构升级明显，“小区域大市场”的区 域龙头酒企虹吸效应更强。5）特征四：预计双节宴席需求呈大幅增长态势，宴 席用酒档次持续升级，酒企加码宴席政策和扫码红包奖励以抢份额、促动销。

8 月，社融新增 3.12 万亿，同比多增 6316 亿元，政府债同比大幅多增是主要拉动因素。符合此前预判，即三季度政府债发行提速叠加政策性金融加码预期升温，政府债将由拖累转为支撑。1-8 月，社融累计新增 规模达到 25.2 万亿元，同比多增 8420 亿元。8 月末社融存量为 368.61 万亿元，存量同比增速 9%，环比回升 0.1 个百分点。7 月末政治局会议后，财政明显发力，地方专项债发行放量。

通过跟踪美股的重点制药企业中报，我们认为主流pharma已经形成各自的优势领域并且已经具备完善的体系。对于商业化的重磅产品，主要通过更多的适应症开发以及药物联用 来扩展重磅药物的覆盖范围。肿瘤领域ADC依然是重点领域，通过收/并购、合作研发以及自研 等方式布局该赛道；在自免领域新靶点值得关注，FcRn拮抗剂Efgartigmod23年上半年销售 4.87亿美元，已经超过去年全年销售额，同时赛诺菲上半年公布新靶点CD40L抗体临床数据表 现优异。GLP-1赛道依旧保持火热，诺和诺德司美格鲁肽和礼来替尔博肽上半年销售分别达到 92亿美金、15亿美金，超出市场预期，随着GLP-1类药物产能提升，以及在其他适应症拓展，未来该赛道具有更广阔的潜力。

9月周订单跟踪：9 月第 1 周（9.1-9.7）4 家车企新增订单 7.0-8.0 万辆，新增订单较 M8W1+15%至+20%，2 家车企新增订单的同比增速高于整体水平。9月订单回顾：9 月（9.1-9.30）9 家车企新增订单 43.0-44.0 万辆，新增订单较 M8 +7%至+12%，5 家车企新增订单的环比增速高于整体水平。

8月末社融存量同比为 9.0%，有企稳回升之势，主要是专项债发行放量 带动政府融资多增的支撑，且这一因素将延续至9月。7月被透支的实体融资需求在8月得到缓解，而且8月专项债发行放量也带动了配套融资，表现为表内信贷（社融口径）与2022年同期基本相当，较7月的同比少增有明显改善。表外融资尤其是委托贷款、表外票据融资两项，分别受到高基数、监管收紧的影响，成为社融的主要拖累。

我们的Al服务器出货量估计在2024年为373K(同比增长91%)，而我们之前的估计为267K。根据我们的检查，Wistron现在仍然是100%H100 GPU基板组装，并且将在3Q23中看到强劲的斜坡，然后在4Q23中看到更温和的斜坡。在2024年，FII可能会根据NVIDIA的双源意图削减GPU基板供应，但Wistron也可以处理GPU模块组装。根据我们的检查，15-20%的Al服务器相关出货量被推到2024年，反映出需求强劲，但组件紧张。英士达可能会在2024年开始在墨西哥为CSP进行L11组装，并以小批量的方式进行组装。

K12 教培龙头，“双减”后转型素质教育与教育科技，营收现已重回双位数 增长。公司成立于 2003 年，以小学生数学课外辅导起家，逐步拓展小初高全科、 成人培训、在线培训等领域。“双减”后，公司停止 K9 学科培训（此前占总营收 的绝大多数），全面转型素质教育与教育科技。目前公司核心业务仍为学习服务业务，FY24Q1 公司营收增速首次回正，同增 23%，核心业务在素质教育驱动下恢复增长，同时以学习机为主的内容业务快速起量。