市场环境：证券投资市场同比好转，其他下滑 23Q1-Q3 全市场股基日均交易额 10076 亿元，同比-4%；偏股类基金保有规模同比-10%，新发份额同比-36%；两融日均余额同比-10%；权益与债券融资规模同比均有所下降；权益市场好于去年同期，债券市场接近去年同期。23Q1-Q3 上证综指/创业板综涨幅分别+0.7%、-3%，大幅好于去年同期的-16.9%、-29.2%，中证全债上涨 3.70%，接近去年同期的 3.60%。

1、经济描述由“经济活动稳步扩张”改为“三季度经济增长强劲”，维持“就业增长放缓但依然保持强劲，通胀仍旧居高不下”的表述；2、将“信贷环境收紧可能会对经济、就业和通胀带来压力，但程度仍不确定”修改为“金融和信贷环境收紧可能会对经济、就业和通胀带来压力，但程度仍不确定”；3、维持“在确定额外的政策紧缩时，将评估货币政策累计效应和滞后效应，以及经济和金融发展形势”的表述。

国内超重与肥胖患者人群基数广泛，健康需求催化 GLP-1 类药物市场持续 增长，同时 GLP-1 类药物在研适应性广泛，进一步打开对应市场空间。近日，诺和诺德司美格鲁肽在此前 CVOT 临床试验成功的基础上又再下一 城，在慢性肾病 FLOW III 期临床研究中因达到预期终点而提前终止临床试验，相应用药人群全球超 1 亿人，市场空间超 200 亿美元。我们认为，GLP-1 类药物目前已在 2 型糖尿病、超重与肥胖、心脑血管疾病、射血分数保留型心衰和慢性肾病中展现出临床获益，可覆盖人群庞大。未来，GLP-1 类药物有望在 NASH 和 AD 等适应症中迎来突破，造福更多患者的同时进一步提升靶点及产业价值。

10 月销售同环比并无明显起色，虽然 9 月各地政策大幅放松对需求的释放起到了一定提振作用，但是因为当前购房者信心较弱，存量需求释放后新增需求并未跟进，10 月后两周市场热度较前两周明显走弱。我们认为单一政策的效果是有限度的，市场信心的修复仍需持续的政策加码。当下的主要关注点仍然是政策的持续释放的节奏，尚未进入政策落地完毕讨论基本面可持续性的阶段。随着政策陆续加码，效果也会逐层推进，预计总量弹性仍弱，但一二线结构性效果更强。

10 月医疗反腐负面扰动基本出尽，医药题材活跃，板块轮动回暖复苏。11 月进入业绩真空期，医保谈判或将成为重要催化。我们建议关注创新药重要品种进度，包括抗体偶联药物（ADC）、细胞程序性死亡因子（PD-1）药物、小分子抑制剂、嵌合抗原受体 T 细胞免疫疗法（CAR-T）等，如后续医保谈判（续约）利好，估值与业绩有望走出底部，实现戴维斯双击。

收入及利润情况：前三季度整体经营情况稳健，23Q3 同比小幅下滑。1）2023Q1- 3，44 家上市券商合计实现营业收入 3,904 亿元，同比+2%；合计实现归母净利润 1,162 亿元，同比+6%，整体增势较为稳健。2）2023Q3，受市场行情趋于收敛、市场交投活跃 度走低、证监会优化 IPO 与再融资监管安排等因素综合影响，44 家上市券商合计实现 营业收入1,155 亿元，同比-10%；合计实现归母净利润 300 亿元，同比-10%，证券板块单季度业绩表现不佳。

糖尿病与体重管理药物市场需求广阔，GLP-1受体激动剂由于能促进胰岛素分泌并降低食欲控制体重，而且不容易引发低血糖等副作用，因此市场需求不断扩大。司美格鲁肽在降糖与减重方面效果较好，而且在慢性肾病、心血管病、非酒精性脂肪肝炎（Nash）等方面临床表现均较好，预计需求将继续增加。

增发1 万亿国债、自2000 年以来首度年内调整预算传递财政积极发力的信号， 预计会对四季度及明年GDP 将产生显著带动作用，有利于股市整体情绪的提 振。对于债市而言，在支持信贷增长和实体经济修复的目标下，我们认为央行 有较大概率在四季度降准，也不排除降息操作。若宽货币取向得以验证，财政 发力对债市的影响或将体现为利空出尽的逻辑，长债利率调整后将具备较强配 置价值。