中秋国庆展望：中秋国庆白酒表现预计平稳，23 年双节呈现四大特征 23 年白酒中秋国庆双节表现预计平稳，各价位、各区域间或呈现结构性分化和 趋势性改善。1）整体：预计23 年白酒中秋国庆整体表现平稳，动销表现符合预 期，回款进度正常，库存和批价为良性合理状态，各价位、各区域间或存在结构 性分化和趋势性改善；2）特征一：双节合一，节前回款进度正常，预计节后仍 有回款补货需求，动销表现平稳，我们预计全年任务完成节点较去年略晚。3） 特征二：高端酒和区域酒彰显强韧性，泛全国化次高端酒对于量价和库存更加理 性。4）特征三：预计经济动能较强的区域结构升级明显，“小区域大市场”的区 域龙头酒企虹吸效应更强。5）特征四：预计双节宴席需求呈大幅增长态势，宴 席用酒档次持续升级，酒企加码宴席政策和扫码红包奖励以抢份额、促动销。

1 中秋国庆展望：双节表现预计平稳，23 年或呈现四大特征 .................................................................. 5

1.1 经济复盘：经济延续修复态势，重磅政策密集落地 ...................................................................................................... 5

1.2 产业复盘：中秋国庆白酒表现预计平稳，23 年双节或呈现四大特征 ............................................ 6

1.3 股价复盘：白酒板块呈结构性轮动行情，弱周期下区域酒表现显著较优 .................................................................. 9

2 白酒行业趋势展望：仍存四大认知差，看好高端酒&区域酒 .............................................................. 11

2.1 认知差1：行业韧性强，高库存低批价下白酒行业景气度仍高 ................................................................................. 11

2.2 认知差2：区域酒表现优异，得益于百元价位大幅扩容 ............................................................................................. 13

2.3 认知差3：头部200 亿酒企梯队已现，“小区域大市场”的区域龙头较优 ............................................... 15

2.4 认知差4：酱酒产业趋势进入新周期，增速进入合理化阶段 ..................................................................................... 16

3 白酒中报总结：23Q2 强韧性延续，高端酒&区域酒表现优秀 ............................................................ 17

3.1 白酒行业盈利能力在细分子行业中具竞争力 ................................................................................................................ 17

3.2 23Q2 酒企业绩实现稳健增长，行业强韧性延续 .............................................................................. 18

3.3 消费升级趋势延续，行业盈利能力改善........................................................................................................................ 22

3.4 结构上移助力盈利提升，费用率整体稳中有降 ............................................................................................................ 24

3.5 酒企预收淡季正常下降，次高端酒预收环比提升 ........................................................................................................ 30

3.6 经营性现金流表现优异，同比增长亮眼........................................................................................................................ 32

4 投资建议：以“老”带“新”，耐心比黄金 ................................................................................................. 33

5 风险提示 ..................................................................................................................................................... 33