主要投资策略。今年汽车行业购置税政策退出对1 季度需求影响较大，但1季度乘用车行业销量仍实现平稳增长，好于市场预期，预计2 季度在去年较低基数及行业补库存上，乘用车行业销量增速将环比向上。2 季度建议关注估值低、分红率高的龙头企业；继续看好通过产品结构升级、拓展客户实现盈利增长远高于行业平均水平的零部件公司。建议关注标的：上汽集团、广汽集团、华域汽车、新泉股份、金龙汽车、星宇股份、宁波高发、双环传动、继峰股份、拓普集团、精锻科技、华懋科技、德赛西威、岱美股份、均胜电子、银轮股份、国轩高科等。

高端乘用车逐步成为主力消费车型，热管理系统处于大爆发的前夜。整车热管理从“分立”走向“融合”，具有总包资质的供应商稀缺，“模块化采购”的方式将促成零部件全球化供应链体系，细分领域龙头顺势崛起。拥有核心竞争力的零部件供应商凭借对“电池热管理、热泵空调”等新兴需求的理解，率先切入一级供应体系，打破传统热管理系统格局。

我们认为随着高端乘用车成为主力消费车型，技术研发、车规级资质认证与成本控制能力将构建产业壁垒，未来有望形成以专业电驱动制造商为主导的供应体系，拥有核心竞争优势的电驱动制造商有望与优质主机厂深度绑定，以量补价逆势成长。

汽车业即将迎来分类有序放开的时代，中国已成为全球汽车工业的主战场，我国汽车行业正站在高速収展向高质量収展的大拐点上，开放的市场与快速变革的技术交织成时代浪潮扑面而来，吹尽沙、始见金！未来更激烈的竞争必将锤炼打造出真正有实力的企业。

竞争加剧，业绩承压；强者恒强，龙头突围。2017年、2018Q1乘用车板块分别实现营收13583亿元（+12%）、3626亿元（同比+17%），实现归母净利润605亿元（-7%）、174亿元（同比-0.34%）。2017年乘用车行业增收不增利，竞争加剧，龙头市占率持续提升，上汽营收占比（样本数据）提升到64%（+1.5%），2018Q1为66%。2017年板块毛利率基本持平，期间费用率提升49bp（拖累业绩7.84%的增长）。以2017年数据为基准，其他因素不变，期间费用率（毛利率）每上升（下降）10bp，归母净

利润将下降160bp。从2018Q1数据来看，财务费用率同环比（+25bp/+24bp）均提升，财务费用对业绩拖累值得重点关注。

2018-2025年，中国新能源汽车产量有望从108万辆增长至600万辆，全球新能源汽车产量有望从216万辆增长至1200万辆，年均复合增速27.76%；2018-2020年，新能源汽车对钴需求从1.2万吨增长至3万吨，年均复合增速58.11%；带动全球钴需求从12.9万吨增长至15.6万吨，年均复合增速约10%。

20180423-20180506 期间，沪深300 下跌0.37%，创业板指数下跌1.66%。汽车（中信）行业上涨0.02%，在中信29 个行业中排名第20 位。从细分行业来看， 7 个子行业（中信三级）涨跌不一，其中专用汽车板块以3.77%的涨幅领涨，卡车板块以3.81%的跌幅领跌。汽车行业相关的12 个概念板块涨跌幅差异较大，其中吉利概念板块涨幅最大（1.61%），乙醇汽油板块跌幅最大（5.56%）。从个股来看，剔除已经完成重大资产重组且主营业务发生变更的贝瑞基因，汽车（中信）行业总共有176 只个股，有88 只个股实现正收益。其中，文灿股份以46.47%的涨幅领涨，万丰奥威以25.54%的跌幅领跌。

2017 年，受到购置税政策下调和2016 年高产销数据影响，2017 年汽车产销增速放缓，我国汽车产销分别为2901.54 万辆和2887.89万辆，同比分别增长3.19％和3.04％，汽车产销增速放缓的趋势已经凸显出来。

根据我们统计的104 家A 股汽车行业上市公司数据，17 年汽车行业营业收入为2.31 万亿元（YoY+14.2%），归母净利润为1069.8 亿元（YoY+1.6%）。其中，整车板块归母净利润同比下降8.0%，主要与长城汽车、长安汽车归母净利润同比大幅下降有关；零部件板块归母净利润同比增长22.4%，主要与重卡产业链核心零部件企业潍柴动力母公司、威孚高科业绩大幅增长有关。剔除华域汽车以及潍柴母公司、威孚高科（受益重卡产业链）后，17 年汽车零部件企业归母净利润同比增长10.6%。

3 月Wind 汽车及零部件指数整体下跌1.0%，跑赢沪深300 指数2.2 个百分点。其中，SW 汽车整车指数下跌3.0%，SW 汽车零部件指数保持不变，SW 汽车销售指数上升1.7%。相对2 月底，3 月底整车和零部件板块估值均继续下降。