竞争加剧，业绩承压；强者恒强，龙头突围。2017年、2018Q1乘用车板块分别实现营收13583亿元（+12%）、3626亿元（同比+17%），实现归母净利润605亿元（-7%）、174亿元（同比-0.34%）。2017年乘用车行业增收不增利，竞争加剧，龙头市占率持续提升，上汽营收占比（样本数据）提升到64%（+1.5%），2018Q1为66%。2017年板块毛利率基本持平，期间费用率提升49bp（拖累业绩7.84%的增长）。以2017年数据为基准，其他因素不变，期间费用率（毛利率）每上升（下降）10bp，归母净

利润将下降160bp。从2018Q1数据来看，财务费用率同环比（+25bp/+24bp）均提升，财务费用对业绩拖累值得重点关注。

统计样本：参考申万分类，合计选择114 家 ....... 6

概览：汽车行业整体增速放缓，业绩承压，财务费用值得关注 ....... 6

业绩分析：增速放缓，业绩承压，关注财务费用 ........ 6

运营情况分析：整体运行平稳，货车、客车领域现金流较紧 .... 8

ROE 分析：净利率或成影响ROE 的最大变量............... 10

乘用车：竞争加剧，业绩承压；强者恒强，龙头突围 ..... 11

业绩分析：行业增收不增利，强者恒强，分化明显 .. 11

运营情况分析：整体运行平稳，资本支出维持较高增长 .......... 13

ROE 分析：净利率下滑拖累2017 年ROE ..... 15

货车：整体业绩承压，现金流紧张，重卡一枝独秀 ......... 16

业绩分析：2017 年行业增收不增利，分化明显，重卡一枝独秀 ............. 16

运营情况分析：资产负债率持续提升，现金流紧张 .. 18

ROE 分析：净利率或成影响ROE 的最大变量............... 19

客车：补贴调整，业绩承压，现金流紧张，龙头突围 ..... 20

业绩分析：受新能源车补贴大幅下调，业绩承压，现金流紧张 .............. 20

运营情况分析：现金流紧张，借款维持高位增长 ...... 23

ROE 分析：总资产周转率及权益乘数下降拖累2017 年ROE ...... 24

零部件：业绩维系较高增长，个股分化明显 ..... 25

业绩分析：业绩增速有所放缓，个股分化，龙头市占率持续提升 .......... 25

运营情况分析：整体运行平稳，资本支出维持较高增长 .......... 27

ROE 分析：总资产周转率推动2017 年ROE 提升 ......... 28

投资策略：行业业绩承压，精选个股；价值蓝筹防守，成长进攻 . 29

风险提示 . 31