2022 年全球电池进入格局重组期。中国市场引领全球新能源汽车销量增速，储能市场也正在快速成长，2023 年有望迈入TWh 时代。经历2017~2020 年定点高峰后，2022 年随着各平台车型逐步进入量产阶段，宁德时代海外渗透率先兑现，经我们测算，2025 年前有望实现份额单边上升至38%，而LG 新能源经历IPO 重组份额趋稳，SK On 处于迅速成长期，其他海外电池企业谋求单一客户突破。

车型周期和产能周期共振，决战2025 智能车超级周期。依据此前报告《汽车的革命系列报告之一：电动智能黄金十年已来，供应链升级重构长牛开启》，我们分不同情景下对2022 年汽车销量进行了假设预测。2022H2 至2025 年中国乘用车进入新一轮车型密集投放周期。同时，中国汽车产业新一轮车朱格拉周期（约10 年）启动，智能化有望接力电动化成为核心驱动力。基于民生汽车投资时钟系统，一轮车型周期大约40 个月左右，2022-2032 年的产能周期将经历三个库存周期。2022-2025 年的第一库存周期下电动化智能化呈双螺旋发展，L3智能车渗透率有望复刻过去几年电动化的普及曲线，进入快速导入期。

近年，我国磷矿开采总量受限，产业链一体化布局优势明显。一方面，受国家环保限采及长江保护治理等政策影响，磷矿开采行业落后产能持续退出，限制了磷矿产量的增长。另一方面，国内主要磷矿产区也陆续出台磷矿石限产相关政策。以湖北省宜昌市为例，2022 年省内磷矿石开采量限额为1000 万吨，相比2016 年的1400 万吨降幅达到29%。磷化工企业纷纷布局产业链一体化，磷矿以自供为主。目前仅云天化、川恒股份、兴发集团部分磷矿石用于外销，其他企业均为自用。2021 年7 月云天化集团宣布不再对外出售磷矿石，外销占比进一步减少。

当下乘用车所处政策环境和估值水平类似于15 年到17 年，结合行业库存周期、需求周期以及企业的周期位置，并综合考虑当前股价隐含的预期，整车我们推荐吉利汽车(H)、广汽集团（H/A）、上汽集团、长城汽车（H/A）；零部件我们推荐郑煤机（A/H）、华域汽车、伯特利、银轮股份、华阳集团、福耀玻璃（A/H）、拓普集团、科博达、敏实集团(H)、旭升股份，建议关注富奥股份、爱柯迪。汽车服务推荐中国汽研；商用车板块整车我们推荐福田汽车、中国重汽、东风汽车，零部件推荐潍柴动力（A/H）及威孚高科。

根据中汽协，5月新能源车销售45万辆，同比/环比+105.2%/+49.6%（vs.汽车行业同比/环比-12.6%/+57.6%），同比增速远超行业，环比增速略低于行业，原因是燃油车环比基数低。分车型：新能源乘用车5月销量为43万辆，同比+108.8%；纯电/插混分别同比+97%/+159.8%，环比+54%/+47.5%，插混占比23%。新能源商用车5月销量同比+51.2%。渗透率：新能源乘用车5月渗透率为26.3%，环比-2.7ppt，其中纯电/ 插混分别为20.1%/6.2%，环比-1.8ppt/-0.9ppt；自主/豪华/合资品牌的渗透率分别为45%/19%/4.1%，环比-3.8ppt/+14.2ppt/+0.4ppt；新能源商用车5月渗透率为8.4%。

在感知层，汽车智能化下半场的大门正式开启，各家整车OEM 厂商纷纷开启智能化军备竞赛，希望在智能化领域打造产品差异化，各类感知硬件有望率先放量；在决策层，伴随着汽车EEA 不断集中，域控制器应运而生，引领汽车智能化的行业变革；在汽车软件领域，随着汽车软件占比不断提升，对主机厂而言，应用软件是其品牌智能化的直接体现，核心功能和算法一定是其发力重点。对于底层系统软件和功能软件及工具链等，独立的软件方案商具有显著优势和规模效应。

智能化加速终端产品的更新换代，一方面推动智能控制器市场需求上升和应用领域拓宽，另一方面促使智能控制器功能不断丰 富和产品价值量不断提升。随着终端产品趋向复杂化、个性化，下游厂商对研发能力、质量保障及交付速度的要求提高，专业 化分工和外包趋势明显，国内厂商深度受益。

销量数据回顾 乘联会发布2022 年5 月乘用车产销数据：当月零售销 量为135.4 万辆，同比-16.9%，环比+29.7%；批发销量为159.1 万辆， 同比-1.3%，环比+67.8%；产量为167.1 万辆，同比+6.5%，环比+69.5%。

对于以特斯拉机器人为代表的下一代智能交互硬件，有别于市场看 法：我们认为其作为特斯拉的“第二曲线”，本质上与特斯拉的智能电 车相同，均是建立在“输入——计算平台——输出”模型上的智能交 互硬件。

北京时间6 月21 日，理想发布全新大型SUV—理想L9。长 宽高分别为5,218/1,998/1,800mm，轴距达3,105mm。在尺寸上 对标宝马X7、奔驰GLS、奥迪Q7，售价为45.98 万元。理想L9 在动力系统、智能座舱、智能驾驶方面均带来突破。公司预 计，L9 将于8 月开启交付，9 月交付量可以过万。