当下乘用车所处政策环境和估值水平类似于15 年到17 年，结合行业库存周期、需求周期以及企业的周期位置，并综合考虑当前股价隐含的预期，整车我们推荐吉利汽车(H)、广汽集团（H/A）、上汽集团、长城汽车（H/A）；零部件我们推荐郑煤机（A/H）、华域汽车、伯特利、银轮股份、华阳集团、福耀玻璃（A/H）、拓普集团、科博达、敏实集团(H)、旭升股份，建议关注富奥股份、爱柯迪。汽车服务推荐中国汽研；商用车板块整车我们推荐福田汽车、中国重汽、东风汽车，零部件推荐潍柴动力（A/H）及威孚高科。

一、乘用车：H2 增速较高，全年增速接近年度策略报告预期 ........................................... 7
（一）预计本次购置税优惠政策对22 年全年销量弹性或为5-10% ........................... 7
（二）参考20 年，本次政策刺激下终端需求修复可能更快 .................................... 10
（三）汽车行业08 年以来共计6 段超额收益，全部发生在4 段景气上行周期 ....... 15
（四）乘用车整车：企业所处发展阶段及其产品周期决定其经营弹性的分化程度 .. 18
（五）产品周期较强、盈利弹性较大以及估值较高的公司具有更好的安全边际和投
资的性价比 ............................................................................................................... 22
二、零部件：产业逻辑视角下的投资赛道选择 ................................................................. 25
（一）以史为镜： 政策出台初期估值提升，政策退出时收敛趋势显著，业绩弹性和
估值弹性兼备的零部件公司涨幅最高 ....................................................................... 25
（二）基于“渗透率&ASP&时间轴”三维度框架零部件投资赛道的选择 .................... 27
（三）零部件公司收入端成长路径和核心跟踪变量 ................................................. 28
三、新能源乘用车：长续航PHEV 在10-20 万区间价格带的渗透率表现符合年度策略观
点 ...................................................................................................................................... 30
四、新车型新技术：关注爆款新车型、创新型技术应用带来的机会 ................................ 35
（一）电气化：混动车型下半年密集上市，氢燃料电池车型逐步量产 .................... 35
（二）智能化：高算力芯片、激光雷达、HUD、功放等配置加速上车 ................... 37
五、卡车：长期成长空间依然在，阶段性拐点或已临近 .................................................. 40
（一）卡车行业的中长期逻辑增长依然存在 ............................................................ 40
（二）过去一年卡车销量下行，主要受阶段性、不可持续负面因素影响 ................ 42
（三）前期阶段性负面因素影响逐渐衰减 ................................................................ 45
（四）重卡销量和盈利低点或已显现 ....................................................................... 46
（五）重卡行业估值还具备上升空间 ....................................................................... 51
六、投资建议 .................................................................................................................... 53
七、风险提示 .................................................................................................................... 53