事件：5 月6 日人民银行广州分行、深圳市中心支行，银保监会广东监管局、深圳监管局，证监会广东监管局、深圳监管局联合发布了《粤港澳大湾区“跨境理财通”业务试点实施细则（征求意见稿）》。从2019 年提出设想至2021年细则公开征求意见，相关制度安排已经经历了监管部门两年多的打磨。

保险股当前静态P/EV 估值处于历史低点，负债端复苏进展不及预期及对后续复苏态势无法判断或为估值下降原因。保险公司均已着手转型升级代理人队伍，未来将通过提升代理人队伍质态及其专业能力切入中高端客户圈层，实现客户触达效率及需求发掘效率的提升。全年视角看，资产端利差同比扩张趋势较为确定，负债端复苏进展将决定保险股估值修复幅度，随着需求改善及代理人转型见效保险负债端有望进入改善周期。负债端长期增长动能或随各家公司代理人队伍转型深化启动，保险行业当前处于长、短向好周期起点，推荐寿险改革聚焦渠道、产品、经营升级且处于改革全国推广期的中国平安，受益标的友邦保险。

参考国信证券宏观组观点，在通胀驱动下，十年期国债利率二季度有望上探至3.5%，同时GDP 两年平均增速维持平稳，那么寿险企业将受益于长端利率的上行而实现一定程度的估值修复。（1）二季度，寿险企业估值筑底：在无政策收缩及无外部冲击的预期下，采用两年GDP平均增长率来过滤基数效应，GDP 增长较为中性，那么寿险估值大概率筑底。（2）通胀驱动的名义经济增速回升是主线，而名义增速攀升与利
率攀升基本同步发生，预计二季度十年国债利率可上探至3.5%。

借鉴海外经验，我国保险资管机构有望通过发展第三方业务扩大资产管理规模，把握个人财富管理和养老金的机遇。个人业务方面，私人财富持续增长、保险保障和财富增值需求提升、销售渠道拓宽均为零售业务发展提供了基础。同时储蓄养老转投资养老将带来大规模增量保险资金。机构业务方面，保险资金多年来积累的大规模、长期限、收益稳健的投资理念在承接养老金、企业年金等资金上具备天然优势，能够抗住经济周期，实现长期稳健回报。另外，权益市场配比的增加将提升投资收益水平，为大规模养老金入市铺路。未来我国保险资管机构将主要在品牌、渠道资源优势、卓越财富顾问团队、产品创设能力、风险管控能力、数字化运营、强大投研能力等方面开展角逐，大型险企优势明显。我们推荐第三方业务占比（44%）最高且养老产业布局领先的中国太保，以及财富管理战略和部署明确、第三方业务快速增长的新华保险。

【回顾】2020 年上市险企营收同比+8.00%，归母净利润同比-7.10%；Q121 分别+8.49%/+25.79%。营收弹性主要系投资收益波动；归母净利润较大弹性主要因1）责任准备金变动较大，2）2019 年手续费及佣金税优政策影响，导致2020年税负同比基数较低。基数影响Q121 已消除，预计Q2 同比继续提升。

绿色保险：政策加速落地，市场化风险管理作用凸显。绿色保险主要是指在支持环境改善、应对气候变化和资源节约高效利用等方面提供的市场化保险风险管理服务和保险资金支持。保险公司发展绿色保险在负债端主要向清洁能源及节能环保的电力基础设施、新能源汽车、绿色建筑、绿色基建等领域的公司和项目提供责任保险、保证保险等细分财产保险产品及相关服务；在资产端主要向相关绿色产业进行投资，发挥保险资金长久期和稳健的特征。近年来，相关部门积极构建绿色保险政策体系；环境污染责任保险自2007 年起步，现已实现初步发展。

一季报营收增速小幅下行，但分化不小。A 股上市银行整体1Q21 营收增速3.7%，较20 年的5.5%有所下降。主要是息差收窄及债市波动等影响，随着息差企稳及债市影响减弱，后续营收增速有望向资产规模增速靠拢。具体来看，共有12 家上市银行1Q21 营收增速低于0，其中，紫金、厦门、贵阳、郑州、民生、浦发等6 家上市银行1Q21 营收增速低于-10%，一季度经营情况偏差。招商、平安、兴业、杭州、江苏、成都、宁波等7 家上市银行1Q21 营收增速高于10%，显著高于行业平均，一季度经营情况较好。

一季报显示， 上市银行盈利处于稳步改善通道，反映宏观经济景气度的持续修复。一季度营收增速有所下滑，主要是年初贷款重定价以及其他非息高基数的阶段性扰动， 年内后续有望呈现逐季改善趋势。个体银行经营两极化， 一季度营收增速±20%银行并存，后续客户基础、业务结构、问题资产出清速度的差异或将使行业分化格局延续。

A 股上市银行1 季度资产质量改善缓解拨备计提压力，助推1 季度归母净利润实现4.6%的同比增长，增速较2020 年（+0.7%，YoY）进一步回升。个股1 季度业绩表现分化持续，净利润同比增速靠前的是：江苏银行、平安银行、宁波银行。

2021 年5 月6 日，广东六家“一行两局”金融监管机构联合发布通知，就《粤港澳大湾区“跨境理财通”业务试点实施细则（征求意见稿）》1（简称《细则》）公开征求意见。2020 年6 月“跨境理财通”试点工作的正式开启，是继QFII/QDII（2002 年/2006 年）、股票通（沪港通2014 年/深港通2016 年）、基金互认（2015年）、债券通（2017 年）和ETF 互联互通（2020 年）之后，我国资本市场对外开放的又一重大里程碑事件，也是建设粤港澳大湾区的重要一环。