数字人民币双层投放的结构下，银行是整个数字人民币产业链中承担兑换、流通最重要的运营机构。结合部分地区试点情况能够看到，用户直接能够通过银行的手机银行APP端口进入到数字人民币子钱包中，从而为银行创造了一个全新的用户交互场景和获客渠道。一旦数字人民币在未来获得更广泛的推广，其对用户流量的影响也将会进一步加大。银行应该主动拥抱数字人民币推进所蕴含的全新机遇，一方面积极寻求试点资格，另一方面缩短与互联网支付巨头在后端生态构建上的差距，通过开放银行等方式优化客户体验，提升获客能力。

2021 年4 月，新发行银行理财产品共计4669 个，环比减少4.01%。4月27 日，银行业理财登记托管中心发布了中国理财市场2021 年一季度报告。报告显示，中国银行业理财市场运行平稳。截至3 月末，理财市场规模达到25.03 万亿元，同比增长7.02%；全市场新增理财投资者817.15 万个，达到4979.63 万个，今年前三个月，累计实现理财投资收益2095.83 亿元；净值型理财产品规模达到18.28 亿元，较去年同期占比提高23.88 个百分点。

人保财险、平安财险、太保财险4 月单月保费分别为338 亿元、214 亿元、124 亿元，同比-8.8%、-10.5%、+2.9%，仅太保财险延续正增长。人保财、平安财4 月车险保费收入同比-13.2%、-6.1%，降速较上月继续扩大；人保财、平安财4 月意健险业务保费收入同比+5.9%、+20.3%，增速较上月均有所放缓，我们预计5 月短期健康险新规的实行将使意健险新业务承压。

中国财险当前估值为0.8XPB（MRQ），处于估值底部，我们判断，当前估值低位主要源于财产险周期主要受监管政策、商车费改进程、新车销售、非车险新险种推出等因素的影响。2020年9月车险综合改革推进，财险进入调整周期；但存在预期差的点在于，强监管环境下，费用下降程度超预期，且龙头公司体现出更明显的优势，阶段性COR低于市场预期。后市场对综合成本率的悲观预期，若后续验证公司的承保盈利性，估值有望恢复。

4 月保险板块进一步下挫，累计负收益扩大。这充分反应了市场对负债端表现的悲观情绪，3 月行业负债端数据进一步走弱，人身险各险种单月都出现了负增长。一方面是开门红前期的短储和重疾“炒停”销售提前消耗了一定的需求，另一方面是保险产品这种最后置的“可选消费品”需求仍受疫情影响，恢复较慢。当前行业主要矛盾在于负债端，疫情加剧了存量大规模冗余代理人队伍的问题集中凸显和暴露，代理人模式面临中长期的转型变革。同时客户群体年龄层次、生活方式改变以及互联网、科技带来的创新营销方式涌现，也对传统渠道有较大冲击，在较短时间内上市公司转型变革成效还无法体现。各家公司估值也几乎下到最低，PEV（2021E）分别为：0.82-0.84x（平安），0.77-0.79x（国寿），0.60-0.62x（太保），0.55-0.56x（新华）。我们认为最悲观的时候更是机会，行业仍然具有长期逻辑，其是高盈利赛道，在估值安全和基本面稳定的情况下，配置价值和提前布局优势凸显。建议关注顺序为中国太保、中国财险、中国平安、新华保险。

4 月上市险企人身险业务进一步弱势，需求端和供给端均面临一定问题，另外上年同期相对高基数也造成一定影响。二季度为各公司下一个业绩期，各公司积极开展“四、五联动”或是周年庆活动提振业绩，建议关注各公司策略及重点产品。财产险方面主要矛盾集中在车险，“综改”预计仍将影响全年行业增速，后续赔付率的进一步提升将对各家公司继续造成压力，头部费用管控能力优异的公司压力较小，从3 月末数据来看，人保财险份额已较年初提升3.8 个百分点。当前保险板块持续调整，权益市场面临一定不确定性，行业负债端面临着需求恢复滞涨、专属代理人模式陷入瓶颈等状况，保险股估值受到较大压制，PEV（2021E）分别为：0.82-0.84x（平安），0.77-0.79x（国寿），0.60-0.62x（太保），0.55-0.56x（新华）。我们认为最悲观的时候更是机会，行业仍然具有长期逻辑，尤其是高盈利赛道，在估值安全和基本面稳定的情况下，配置价值和提前布局优势凸显。建议关注顺序为中国太保、中国财险、中国平安、新华保险。

专属商业养老险试点，采用账户式管理，有利于满足灵活从业人员需求，是非标准化养老账户的探索，短期影响较小。产品设计的专业化对险企定价、销售、账户管理等有更高要求，此次均为大型险企试点。我们看好险企持续推进供给侧的改革，包括医康养的协同；代理人渠道改革需要定力，短期或影响业务数据表现，但利在长期经营。A 股推荐平安和太保，港股推荐太平和友邦。