2021 年 5 月 31 日，央行发布公告称，为加强金融机构外汇流动性管理，自2021 年 6 月 15 日起，上调金融机构外汇存款准备金率 2 个百分点，即外汇存款准备金率由现行的 5%提高到 7%。

财富管理业务作为轻资本业务，相较重资本业务，能带来更高的ROE 及估值，因此我们将券商财富管理业务与其他业务分拆估值。我们用代销金融产品利润及参控股基金公司贡献利润作为财富管理业务净利润，对标海外财富管理公司，我们假设财富管理业务PE 为25 倍，我们利用传统PB 估值法对券商其他业务进行估值，保守估计下，我们采用券商本轮上涨之前的PB 作为其他业务PB 水平，重估财富管理业务利润后，东方证券、广发证券和兴业证券重估溢价率达到80%/43%/31%。

为加强金融机构外汇流动性管理，中国人民银行决定，自2021年6 月15 日起，上调金融机构外汇存款准备金率2 个百分点，即外汇存款准备金率由现行的5%提高到7%。

2021 年一季度，38 家A 股上市银行营业收入、PPOP 和归母净利润分别同比增长3.7%、2.6%和4.6%，营收和PPOP 增速较2020 年全年分别回落1.8pct 和3.5pct，而归母净利润增速则从2020 年三季度以来持续回升。将净利润拆解来看，推动21Q1 净利润增长的主要因素是规模拉动、手续费及佣金收入增长以及计提减值准备增速放缓，而净息差、其他非息收入以及业务管理费用是仍然是净利润增长的主要拖累项。

《理财公司理财产品销售管理暂行办法》有助于规范理财产品销售行为，推进理财销售机构完善经营管理、增加信息透明度，提升理财产品投资者保护力度。

上周非银板块整体上涨4.82%，按申万一级行业分类标准，非银排名全部行业3/28；其中证券板块上涨8.11%、保险板块上涨4.26%，均跑赢沪深300 指数（3.64%）。个股方面，券商涨幅前五分别为兴业证券（33.29%）、湘财股份（26.60%）、中金公司（16.30%）、方正证券（15.48%）、东方证券（15.04%），保险公司涨跌幅分别为中国人寿（6.66%）、中国太保（4.22%）、中国平安（4.17%）、新华保险（3.64%）、中国人保（2.80%）、天茂集团（2.32%）、西水股份（0.00%）。

未来展望：商业养老险大有可为。1）顶层设计支持商业养老保险发展。2）根据海外经验，可适当提高企业年金的缴费税前扣除比例来推进第二支柱发展；针对第三支柱，可通过加快从产品制向账户制转型、给予投保人自主选择权、适当提升高收入群体的免税限额等方式，加速商业养老保险的推广。

总结：对比中国、美国银行股的多轮表现，结论：银行股核心投资逻辑还是宏观经济。需求端推动价格上行时，银行绝对和现对收益的持续时间和上行幅度较高，直到货币政策明显转向。成本端推动价格上行时，银行股在初期会保持正绝对和相对收益，但持续时间和力度均较弱。长期滞涨会压制银行估值。

我们认为元宇宙或是下一轮科技创新的“集大成者”，成为互联网的下一站，关注“BAND”赛道的投资机会。1）游戏：Roblox、Unity、腾讯控股、动视暴雪、网易、心动公司；2）显示技术：Facebook、Sony、Snap、微美全息、舜宇光学、歌尔股份、京东方A、维信诺、蓝特光学、联创电子；3）网络：声网、中兴通讯、新易盛、光环新网、中际旭创、广和通、宝信软件。同时，我们也建议关注区块链公链基础设施和元宇宙概念项目的发展，包括以太坊、OpenSea、Decentraland、Uniswap、Cryptovoxels等。