惠民保是社保的有效补充，预计对百万医疗有所冲击；健康管理平台深度参与惠民保，利好引流和控费；自建健管服务平台，有效融合保险+服务的公司更受益，建议增持。

我们认为2021 年为银行业顺周期向上的机遇年。银行基本面改善趋势明朗，利率上行+存量风险出清为核心驱动因素，贷款占比和中收占比提升也起到助推作用。当前银行板块估值处于近十年历史低位，而2021 年以来外资、公募基金等市场资金不断加配银行板块，后续银行股估值有望稳步抬升。我们坚定看好顺周期环境下银行板块的加配机遇，建议优选“好赛道+好选手”。我们看好制造业升级、零售财富两大赛道，以及拥有优秀机制与管理层的优质银行。个股推荐优质中小行平安银行、常熟银行、青岛银行；以及顺周期大行工商银行（A+H 股）、农业银行。

总体来看，银行主动与被动负债流动性出现分化，银行同业融资市场流动性维持充裕，但被动负债部分由于财政存 款增速较高的影响，被动负债压力是提升的，银行存款规模出现了下滑，但银行对中长期存款流动性表示乐观。4 月配债的息差水平有所回落，但仍处于历史偏高水平。目前而言，虽然银行配债息差水平较高，但银行前期普遍对 债市较为谨慎，导致1-4月债券投资量不足，欠配问题较为严重，更多的资产还是配置在了货币基金和同业存单等 短期品种上来。随着银行对后续债市利率下行的信心增强，目前已经出现了部分“抢配”现象，我们预计随着后续 财政支出逐步投放之后银行被动负债进一步改善，在当前的高息差水平下，我们预计债券市场或将继续迎来较强配 置需求，从而推动收益率进一步下行。 

近期，我们对近十家大中型银行近期经营情况及后续经营计划进行了深度跟踪，按照信贷需求、规模增速、资产摆布、信贷结构、息差、资产质量、理财与非标处置等要点对跟踪情况进行梳理汇总，对把握未来一段时间内银行业景气度走势有一定的前瞻意义。

5月25日，工商银行发布《关于全资子公司工银理财有限责任公司获准筹建 合资理财公司的公告》，表示已收到银保监会批复同意工银理财与高盛资产管 理共同出资筹建中外合资理财公司。高盛资产管理、工银理财出资比例分别 为49%/51%，高盛资管获控股权。这是一年半内第4家获批筹建的外资控股 合资理财孙公司（前3家为汇华理财、贝莱德建信、施罗德交银理财，外资 控股比例均大于5O%)。

2021 年下半年宏观金融条件料将稳定，银行基本面将保持修复，预计上市银行全年营收和净利润增速7.5%/8.1%。覆盖银行平均估值0.83x PB（对应2021年），盈利确定叠加估值修复，看好板块高胜率和高性价比下的配置价值。个股组合双主线：优质银行估值溢价基础扎实，关注商业模型优化；修复银行具备估值修复空间，关注外部变量“市场风格”和内部变量“风险拐点”的共振。

整体业绩回顾：行业景气度上行，业绩仅次于2015 年。2020 年，行业营业收入4,484.79 亿元，同比+24%；净利润1,575.34 亿元，同比+28%；ROE6.8%，同比+0.7pct，ROA 和杠杆率同步增长。其中，经纪业务收入贡献度最高为29%，承销保荐业务增速最快为57%。