2022年 ，我们的核心观点是相信稳增长、期待宽信用、看好银行股。历史上银行股的走势由经济增长预期决定，目前稳增长与宽信用的确存在挑战，对房地产和地方融资平台的监管令银行面临资产荒的困局。但市场预期已经触底，而我们坚信在新老基建发力、房地产政策纠偏、
高端制造业兴起等诸多积极因素推动下，社融增速将回升，经济预期将反转，银行股估值也将底部崛起。围绕核心业务特色及资产质量，我们重点推荐常熟银行、招商银行、宁波银行。

12 月社融增量2.37 万亿元(Wind 一致预期2.43 万亿元)，同比多增7206亿元，12 月末存量同比增速10.3%，较11 月末+0.2pct。主要关注点为：1）信贷需求偏弱，政策发力托底；2）表外融资降幅扩大，政府债券发行提速；3）M2 增速上行，拆借利率下降。复盘历史，银行在1 月往往可获得相对上证指数的超额收益，业绩催化+政策呵护+资金加配驱动银行板块修复行情，建议把握优质个股机遇。个股推荐“两中三小”，包括招商银行、平安银行、张家港行、南京银行、苏农银行。

12 月，PPI 同比上涨为10.3%（前值12.9%），继续回落，环比增长为-1.2%，环比转负。受基数效应及猪肉鲜菜价格下跌影响，12 月CPI 同比回落至1.5%。食品项上，尽管消费旺季背景下但在商务部对“两节”期间市场供应部署下，成为稳价格强定力，食品项逆势下跌，成为CPI 主要拖累。

因食品和能源拖累，CPI 环比大幅低于季节性。剔除食品和能源后的核心CPI 同比1.2%，和上月持平。2021 年12 月CPI 环比-0.3%，而过去十年的12 月CPI 环比，八年为正、两年为零，平均为0.35%。CPI 反季节性回落，主要因食品和能源的拖累，服务项的环比为零。2021 年12 月CPI 环比-0.3%、同比1.5%；PPI 环比-1.2%、同比10.3%。

社融增速看似在持续回升，但背后依然存在四个方面的疑虑：1）社融同比多增主要归功于发债，信贷仍有拖累；2）居民中长贷转弱，企业中长贷仍疲软；3）M2、M1 双双回升，但M1-M2 剪刀差仍大，指向经济活力仍显不足；4）剔除政府发债后的社融增速、信贷增速均较弱。我们认为：一方面，信用不宽则降息仍有必要、仍可期待；另一方面，票据融资增速已见底反弹，随着稳增长政策的持续落地，信贷增速有望在今年上半年迎来触底回升。

我们对上一轮美国宽松政策退出时期的美债、美元、人民币和中国债券等资产价格表现和中国货币政策进行了复盘。我们发现美债收益率上行主要发生在taper talk 时期，后续的紧缩政策也产生了利空效果但被其他因素抵消。美元升值主要源于2014年后的美欧货币政策分道扬镳。对于中国而言，人民币汇率与美元指数高度相关，债券利率则更多取决于国内因素，货币政策坚持“以我为主”。

美国时间1 月11 日美国参议院听证会正式通过鲍威尔连任美联储主席的提名。鲍威尔释放的鹰派信号虽未像12 月会议纪要那么超预期，但也进一步确认了美联储加快紧缩步伐的事实：3 月底结束资产购买，年内加息，可能在年内晚些时候开始缩表。整体上，市场对这次听证会的解读相对温和，但对2022 年加息3~4 次的预期几乎没有太多变动。

在央行降准降息和政府支出发力的情况下，12 月M1、M2 同比都显著回升，宽货币先行，凸显政府维稳意愿，但宽信用暂不显著，贷款分项
中票据冲量明显。往后看，随着2022 年财政前置安排，宽信用发力或在路上。12 月新增社融2.37 万亿元，同比多增7200 亿元，略低于预期的2.43 万亿元，其中新增人民币贷款1.16 万亿元，政府债券净融资1.17 万亿元，同比多增4600 亿元，2021 年财政后置的安排导致下半年政府债净融资保持高位，支撑社融保持稳定。

当前地产企业面三个压力，一是债务融资压力，二是销售回款压力，三是金融机构风险偏好约束。缓解三大压力的首要步骤是改善房地产销售预期。地产从销售到投资，两个环节存在二至三个季度的传导时滞。今年一季度地产行业债券到期规模显著高于往年同期水平，地产企业一季度将面临较高流动性压力。此外，目前美国缩表和加息节奏似乎有所加快。内外环境决定了今年一季度是不可多得的稳地产窗口期。

12 月电子行业北上资金个股净流入主力为韦尔股份、兆易创新、斯达半导、传音控股、京东方A，其净流入规模分别为24.37/13.06/8.74/6.7/6.67；当月北上资金个股净流出前三为三安光电、立讯精密、紫光国微，其净流出规模分别为16.47/13.19/8.95 亿元。12 月当月，电子行业个股北上资金持仓比例排名前五为大族激光/斯达半导/歌尔股份/顺络电子/韦尔股份，持仓比例分别为18.26%/11.41%/10.75%/9.57%/9.53%；电子行业个股本月北上资金持仓比例变动正向排名前三为斯达半导/安克创新/英唐智控，变动幅度分别为0.84/0.73/0.68pct；电子行业个股本月北上资金持仓比例变动反向排名前三为欧菲光/正海磁材/安洁科技，变动幅度分别为-1.18/-1.03/-0.69pct。