社融增速看似在持续回升，但背后依然存在四个方面的疑虑：1）社融同比多增主要归功于发债，信贷仍有拖累；2）居民中长贷转弱，企业中长贷仍疲软；3）M2、M1 双双回升，但M1-M2 剪刀差仍大，指向经济活力仍显不足；4）剔除政府发债后的社融增速、信贷增速均较弱。我们认为：一方面，信用不宽则降息仍有必要、仍可期待；另一方面，票据融资增速已见底反弹，随着稳增长政策的持续落地，信贷增速有望在今年上半年迎来触底回升。

社融同比持续多增，信贷仍有拖累 ............................................................................................... 4
居民中长贷转弱，企业中长贷仍疲软 ............................................................................................ 4
M2、M1 双双回升 ........................................................................................................................ 5
社融持续走稳，宽信用在路上 ...................................................................................................... 6