供需平衡，制造业继续回暖。总量数据：供需平衡，制造业继续回暖。12 月中采制造业PMI 为51.4，为年内次高点，主要受益于供需矛盾进一步缓和，价格保持扩张，进出口改善，和结构调整继续。整体来看制造业回暖复苏之势明显。高频数据：房市成交增速回落，发电耗煤同比微涨。截至12 月30 日，30 大中城市房地产成交面积同比增加16.41%，今年以来发电耗煤量同比上涨0.54%。

结合银行理财年报推算新口径下的广义信贷同比增速，2016 年6 月份，大银行新口径下的广义信贷同比增速为18.7%，较原口径增加2.8%；中小银行新口径下的广义信贷同比增速为28.3%，较原口径增加4.7%。从趋势上看，中小银行的广义信贷增速在二季度出现了较快的下行，但仍然远高于大型银行增速。

12 月27 日至12 月30 日四个交易日，上证综指下跌0.61%，深证成指下跌0.55%，中

小板指和创业板指分别下跌0.75%和0.61%，各指数全年均下跌了10%以上。

整体偏刚兑（即使16年4月份无序违约，后缓释），压缩信用利差。目前仍在历史较低水平。

美元指数与美债走势的关系在2016年出现了扭转：美债收益率和美元指数同向变动，我们判断这主要是由于：2016年以前，美债与美元指数分别受全球流动性和美、欧、日货币政策对比强弱驱动；2016年开始，美、欧、日央行按兵不动情况下，货币政策边际对比变动不明显，美元指数转向受预期推动，形成了同向变动的局面。

2016 年的债券市场是货币政策转向、流动性风险全面爆发的一年，也是供给侧改革伊始、信用违约常态化的一年，在国际环境瞬息万变的背景下，黑天鹅事件频发。通过回顾 2016 年的市场，我们总结经验教训，在 2017 年的投资中仍需重点防范流动性风险和信用风险。

经济的虚，表现在“总需求”极度依赖信用扩张，债务堆积与资产回报率低等结构性问题仍然十分严重，中长期前景仍然不值得看好。短周期的角度看，部分领先指标已见顶或下滑，但融资条件仍然宽松，基本面的企稳也许还会持续3-4个月左右。对市场：1）去杠杆背景，对经济拐点的择时更重要；2）政策对经济容忍度提升融资条件恶化（债市再波动和下跌）可能是经济加速向下的必要条件。

当前，补库周期已成为市场共识：虽然仍处于总需求增速放缓期，但由于企业库存水平在历史低位，供需缺口推动库存回补，改善企业盈利。不同于市场的是，我们认为这一轮补库周期遇上了产能周期的拐点，企业盈利改善的弹性增大持续性增强。我们从补库周期中盈利传导受益行业+产能去化进度较快的行业两个逻辑出发，同时，从产能周期拐点下市占率已大幅提升的龙头更受益角度出发，

2017 年险企开门红产品开售，分红型年金产品是主流，预定利率降为 2.5-3.5%，存在 0.5-1.5 个百分点的下降，分红型产品将成本模式由高固定成本变为固定+浮动成本，弹性增强。上市险企开门红产品分别为国寿鑫福赢家、平安赢越人生、太保东方红·状元红/满堂红、新华美利人生，均可附加储蓄型万能账户，缴费期限多为 3/5/10 年，无趸交产品。从产品特色来看，国寿推广“双账户”理念，强化长期储蓄作用，太保细分市场，开拓教育+养老金模式。

中油金控重组上市，全牌照优势促发展。*ST 济柴资产重组获得证监会审核通过，755 亿元中石油旗下金融资产置入，包括银行、保险、证券、信托、租赁、财务公司等十个金融子板块，同时配套融资 190 亿元，全牌照优势助力千亿级金控展翅腾飞。