强预期弱复苏风险下，建议关注毛利率。对于消费板块，市场担心强预期弱复苏的风险，即前期市场已经将国内消费预期部分纳入股价，若后续复苏速度不及预期则有可能出现大幅回调。我们认为要重点关注消费细分子赛道与标的，短期关注可以兑现经营数据的行业和标的，长期从毛利率角度推进消费细分赛道配置。本文将详细介绍从毛利率角度进行配置的逻辑。

成长性降低的时代，重估越来越重要。在市场研究中，关于“十倍股”总能引发诸多讨论，然而，当我们反向地看待“十倍股”，就可以踏入一个鲜有人知的领域：本篇报告将系统性地回顾A 股历史上那些股价曾经“大起大落”后又重新崛起的股票 ，我们将其代称为“十分之一”型股票，经过筛选共101只。我们试图总结出决定它们“重新崛起”的共通特性。而第一个特征就是：2014 年之后，涨幅靠前的个股相对于此前更多地分布在了这些“十分之一”型股票的范畴中，原因在于2014 年之后A 股成长股的成长性下行——从“量价齐升”到依赖渗透率的量增，在这种情形下，投资者开始愿意去挖掘过去熟悉的“旧东西”是否能找回成长性。

外部金融风险持续演绎下，当前国内银行业流动性风险稳定可控，然而部分银 行面临息差收窄和投放受阻压力，存在参照美国中小银行激进投资策略的动机。 降准有效缓解部分银行压力，而中长期金融稳定仍需回归商业化本源。

3 月19 日瑞信集团、瑞银集团、瑞士央行公告，瑞信将与瑞银合并， 瑞士央行将提供流动性支持。要点有：1.瑞银和瑞信合并，瑞银成为合 并主体。2.合并以换股形式进行（瑞银不直接掏钱），瑞信以22.48 股 换瑞银1 股，总兑价约30 亿瑞士法郎，相当于当前瑞信股价打对折。 3.瑞士监管部门通过紧急法令主导，不需要两家银行股东同意。4.瑞信 现有160 亿瑞士法郎其他一级资本债务工具全部减记为0。5.瑞士央行 向合并主体提供流动性支持：无限制使用现有工具、1000 亿瑞士法郎 优先债权、1000 亿瑞士法郎流动性贷款。6.瑞银现董事长和CEO 会 成为合并后主体董事长和CEO。从银行监管者角度来看，鲍威尔&耶 伦对瑞士当局的决定表示欢迎，而欧央行则认为必须在核心一级资本 完全减计后才能使用其他一级资本吸收损失。

美联储对美国经济情况保持相对谨慎乐观。美联储对美国经济的看法同2 月 份相比有边际改变，但总体基调并未发生变化。同时，对近期美国银行业危机看 法相对谨慎乐观。其认为美国银行体系健全且富有弹性。最近的事态发展可能导 致家庭和企业的信贷条件收紧，并对经济活动、就业和通胀造成压力。这些影响 的程度是不确定的。委员会仍然高度关注通胀风险。

会议声明要点：继续加息25bp，维持缩表。美联储继续加息25bp、维持 缩表计划，符合市场预期。会议声明继续强调高通胀风险，未来美联储 仍会继续紧缩，但不确定性增加。鲍威尔重申不会采取暂停加息、重新 加息的模式，并指出委员们并不认为今年会降息。