我们认为投顾牌照广泛化更具迫切性，主要体现在覆盖资产和机构类别，给予参与机构选择权（维持销售驱动或转型买方投顾），制度层面保证部分转型成功机构可以依赖投顾收费实现商业可持续性。投顾行业的多样性体现在客户类型、收费方式、资产类别几大方面，不同类型机构根据自身禀赋创设投顾服务，采取合理收费方式。

2020 年以来，曾出现过五轮货币、财政双发力的逆周期调节阶段。通过复盘五轮稳增长逆周期发力阶段政策演绎，如果将总量货币政策宽松落地作为政策逆周期调节的起点，配套宽信用及宽财政政策通常将于1-2 月后集中落地。预计本轮MLF 及LPR 调降后，相关稳增长政策或将于三季度陆续落地，债市演绎或重在观察政策空间及效果。我们将每轮稳增长周期债市表现划分为四个阶段：政策底-预期峰-落地时-政策效果，以下将对特别国债与政策性金融工具投放使用的两轮稳增长时期、四个阶段债市走势进行复盘分析。

降息往往是经济预期扭转的开始。2010-2022年，共经历4轮降息周期；除了14-15年之外，降息期间银行指数或波动或下行，但在降息周期结束后3个月内，指数开启了上行趋势。这种滞后性，表明从托底政策到经济预期扭转需要时间。业绩增速或于23H1企稳筑底。贷款端重定价压力主要在上半年消化，贷款收益率或将企稳；存款挂牌价调降，有利于负债成本下降，目前上市银行存款付息率均值在1.87%，仍有较大的下降空间。大行营收增速或将保持景气。大行业绩口径重述的情况贯穿全年，且银保业务将继续支持中收增速，其他非息收入的低基数也对维持营收增速有利。

上周(20230619-20230621)北上配置盘净买入25.74 亿元，北上交易盘净卖出26.83 亿元。日度上，北上配置盘先持续净买入、后净卖出；北上交易盘则先持续净卖出，后小幅回流。行业上，两者共识在于净买入机械、传媒、电新、家电、计算机、汽车等板块，同时净卖出化工、房地产、非银、轻工、钢铁、医药等行业。风格上，北上配置盘与交易盘同时净买入大盘成长，同时净卖出中盘/小盘成长，而在大盘/中盘/小盘价值存在分歧。对于配置盘前三大重仓股，配置盘净买入美的集团4.58 亿元，分别净卖出宁德时代、贵州茅台2.59 亿元、0.65 亿元。分行业看，配置盘在传媒、食品饮料、纺服、有色、煤炭等板块主要挖掘500 亿元市值以下的标的。

全国金融工作会议通常五年召开一次，是金融业最高规格的政策部署会议，对我国金融业长期发展与改革具有重要指引意义。不同于其它金融相关会议每年多次召开，全国金融工作会议自1997 年至今共召开五次，每次会议持续2-3 天，参会者包括中央领导班子、有关部委和机构负责人和地方领导等。回顾过往，历次全国金融工作会议基于时下经济背景、各有侧重，对我国资本市场发展、金融监管体系和防风险制度等做出重大改革和部署。

IPO 融资规模：本期上市新股8 家，总募集资金96.74 亿元（上期上市新股4 家，总募集资金34.24 亿元）。产业资本增减持：本期二级市场净减持65.47 亿元（上期净减持64.68 亿元）。沪股通与深股通：本期沪股通资金为净流入、深股通资金为净流出。本期沪股通净流入11.20 亿元（上期净流出3.79 亿元），深股通资金净流出14.66 亿元（上期净流入147.7 亿元）；合计净流出3.46 亿元（上期合计净流入143.91 亿元）。潜在解禁资金方面，本期(0619-0621)市场迎来约529.09亿元解禁规模，上期(0612-0616)、下期(0626-0630)市场的解禁压力规模分别为3756.87 亿元、1524.68 亿元。

经济弱复苏，资产端承压。2020-2022 年受疫情冲击，经济增速较为低迷，而2023 年经济呈现弱复苏的态势，长端利率仍在低位徘徊，资产荒的状况导致保险公司净投资收益率近年来逐渐下降，且今年受保费增速回暖推动保险资金运用余额增速修复，加剧资产端压力，面临较大的新增及再投资风险，预计险资将拉长资产久期和适当提升权益比重。另外2023 年正式实施IFRS9，预计较大比例权益类资产将计入FVTPL，利润表波动明显加大。

5月债券总托管规模环比增加 5630亿元，较上月大幅少增 5892亿元，主要受到存单、信用债净融资规模大幅下滑的影响。具体来看，存单发行规模缩量而到期规模增加，其托管规模从上月的增加2839 亿元转为减少115 亿元；信用债发行规模不足上月一半，托管增量从上月的增加582 亿元转为下降2604 亿元；利率债托管增量小幅上升749 亿元至7039 亿元，主要是地方债托管增量环比大幅上升，政金债托管增量的增幅相对较小，而国债托管增量环比有所收缩。

信贷投放较弱，政府债亦少增。5 月社融（存量）同比增速环比-0.5pct，5 月新增社融同比少增1.31 万亿元。拆解社融（增量）结构来看，少增主要来自 于信贷及政府债券。首先，息差走低背景下，银行前置信贷投放，以实现“早投 放早受益”，一季度的高投放对后续有一定的“透支”效应，5 月信贷同比少增 0.62 万亿元（社融口径）。但6 月为传统信贷大月，信贷投放有望放量。其次， 政府债同比少增0.5 万亿元，主因去年同期高基数，22 年5 月要求当年6 月底 前基本发完新增专项债额度，因而22 年5、6 月发行量较大。另外，企业债发行 亦有所放缓，5 月同比少增0.25 万亿元。

1 季度经济积极修复后，4-5 月经济数据修复趋缓，市场对经济、房地 产、城投等长期担忧加剧。城投风险事件持续引发地方政府债务担忧； 房地产销售等指标均走弱，叠加房企仍不时暴雷，引发市场对房地产二 次探底和长期压力的担忧；海外银行危机持续演化，引发市场对中小银 行担忧加剧；经济数据修复不及预期，市场对经济、对政策减弱的担忧 加剧，对经济长期增长悲观预期越来越强。6 月以来，随着稳增长和货 币政策预期加强，政策和经济预期逐渐有所修复，但悲观预期或长期担 忧仍在。