2019 年回顾：轻工制造板块上涨16.93%，当前具备明显估值优势。文娱用品强势跑赢大盘，细分白马龙头股受到青睐。2019 年年初至今（截至12 月17 日），上证综指上涨21.19%， SW 轻工制造指数上涨16.93%，在A 股28 个行业板块（申万分类）中涨跌幅排名第15 位。估值小幅修复，SW 轻工制造板块目前市盈率（TTM，整体法）为22.74 倍，显著低于近五年历史均值（38.01 倍）。

1. 2019 年回顾：文娱用品强势跑赢大盘，细分白马龙头股受到青睐 ....................................................................... 9

1.1 整体走势：轻工板块上涨16.93%，估值优势凸显 ........................................................................................... 9

1.2 子版块分析：文娱用品涨幅亮眼，家具小幅跑赢大盘 ................................................................................... 10

1.3 主题热点与价值投资并存，资金偏爱白马龙头 .............................................................................................. 12

2. 家具：地产竣工改善驱动行业整体回暖，精装修受益标的正处业绩释放期 ...................................................... 13

2.1 地产边际数据回暖，利好家具板块业绩企稳回升 .......................................................................................... 13

2.2 C 端：传统渠道优化创新，整装快速发展 ....................................................................................................... 16

2.3 B 端：精装房规模及部品配套率持续增长，大宗业务处于快速放量期 ......................................................... 20

3. 文娱用品：精品文创活力迸发，办公直销业务处于快速增长轨道 ..................................................................... 24

3.1 C 端：传统文具龙头以精品文创破局，文化大IP 打造爆款产品 ................................................................... 24

3.1.1 “口红经济”时代来临，多品类、多业态精品文创崛起 ............................................................................ 24

3.1.2 精品文创爆款效应发酵，文化大IP 开发和变现空间广阔 ...................................................................... 26

3.2 B 端：办公直销增量市场继续释放，存量客户深耕潜力较大 ........................................................................ 28

3.2.1 持续中标大客户，竞争格局分散利好龙头品牌 ....................................................................................... 28

3.2.2 深耕存量客户，客单值与利润率有望提升 .............................................................................................. 30

4. 生活用纸：消费需求稳健有亮点，浆价下行利好盈利能力改善 ......................................................................... 32

4.1 人均消费量持续增长，消费升级推动高毛利产品占比提升 ........................................................................... 32

4.2 浆价维持低位运行，利好纸厂释放盈利弹性 .................................................................................................. 35

4.3 行业集中度较低，龙头品牌发力空间较大 ...................................................................................................... 37

5. 行业评级和重点标的: 优选龙头及业绩增长确定、核心竞争力突出品种 .......................................................... 38

5.1 欧派家居：19Q3 营收增速重上20%，大宗和非橱柜业务贡献动能 .............................................................. 38

5.2 尚品宅配：整装业务初具规模，多品类、全渠道协同发力 ........................................................................... 39

5.3 帝欧家居：欧神诺工程渠道优势突出，新老客户订单持续放量 .................................................................... 40

5.4 江山欧派：木门精装龙头，工程渠道贡献业绩主力....................................................................................... 40

5.5 晨光文具：产品与渠道实力护航，精品文创、科力普开启全新增长空间 .................................................... 41

5.6 齐心集团：办公直销竞争优势突出，持续中标大客户支持业绩高速增长 .................................................... 41

5.7 中顺洁柔：国内生活用纸龙头企业，高端产品贡献率显著提升 .................................................................... 42

6. 风险提示 ................................................................................................................................................................ 43