个股分化，Q3 保健品行业在低基数下如期向好：2025Q3 保健品板块 （SW）收入/归母净利润分别同增 18%/122%。个股逻辑各异，整体经营向上：①汤臣倍健在低基数下 Q3 数据迎拐点，产品及渠道均有尝试；②民生健进入低基数状态，收入环比加速符合预期，Q1-3 维矿产品表现与全年指引相符；③百合股份代工业务经营向上，自由品牌仍有负累，盈利结构暂有调整，期待后续修复；④ Q3 仙乐健康中国及欧洲区域收入提速，美洲区域收入整体正增长，且随着产品类型、市场结构优化，毛利率进一步提高；⑤安琪酵母海外延续成长，增长潜力较强，同时成本红利延续，运输费用回落，毛利率进一步提高；财务费用短期走高，我们预计逐步恢复正常；⑥嘉必优在订单节奏波动影响下 Q3 收入同比放缓，我们预计 Q4 迎来显著优化。同时现金流保持高质量，Q3 收现比 为 1.38。