海缆是海上输电的“血管”，朝着高电压、柔直发展。海缆按照作用及所处风电场位置，海缆可分为阵列缆和送出缆。阵列缆主要用于汇集风电机组发出的电能，传输到 海上升压站，譬如“毛细血管”，目前主流电压等级为 35kV，正在向 66kV 发展。送出缆用于将升压后电能输送至陆地集控中心，譬如“大动脉”，目前应用最多主流电压等级为 220kV，正在向 330kV 和 500kV/柔直发展。

政策调整冲击结束，海风景气度提升 2022 年，海上风电行业用海冲突问题频发，海风监管政策趋严，导致 2022 年一大批招标项目延后。政策层面，“单 30”政策提出，深远海政策导向加强，各省深远海项目场址项目开始推进。2024 年，一批用海冲突问题的项目陆续重新启动，海风行业景气度显著回升。

2023 年电力设备新能源板块（以下简称板块）盈利表现分化。新能源汽车盈利普遍承压，电池与结构件龙头相对亮眼。Q1 利空落地，今年盈利能力有望触底，我们建议握紧核心龙头，灵活参与边际改善环节和有事件催化的新技术方向。光伏 23 年需求高景气延续，但供给过剩问题导致各环节盈利不同幅度承压。风电业绩短期承压，等待 Q2 海风起量，看好塔桩、海缆企业出货及订单双增。23 年国内大储景气依旧，海外户储库存拖累，我们认为中美市场标的年内业绩存在支撑，而欧洲市场标的随着库存逐渐去化，年内业绩有望实现逐季提升。我们推荐宁德时代、上能电气、阳光电源。

能源消费弹性周期复盘：能源消费弹性系数独立于 GDP，主要取决于产业变迁及居民用能。能源消费弹性系数周期受产业结构变动影响更为显著。复盘能源消费弹性系数四大历史阶段，我们发现仅第二阶段 1997-2004 年能源消费弹性系数与 GDP 增速同向变化，其余阶段并无显著相关性。我们认为能源消费弹性系数与经济增速是否上行并无太多关联，其与经济产业结构的动态变动更为密切相关。我们认为影响能源需求弹性系数的三大因素主要为：1）大类产业结构变化；2）高能耗产业占比变动；3）居民用能增长。

2023年我国充电桩行业增速超50%，全国新增直流公桩44.2万台，同比增长52%； 全国充电量 359.7 亿度，同比增长 69%。2023 年充电桩板块公司营收基本呈翻倍增长态势，毛利端充电桩整桩＞充电模块＞充电运营，但净利端表现不一。

政策落地或刺激需求超预期，4-5月行业排产维持高景气，看好需求持续向好。4月汽车“以旧换新”落地，5月起对销量拉动开始体现，比亚迪、理想、蔚来等车企订单恢复明显，乐观情境下，以旧换新对电动车销量拉动100万辆+，对应电池需求拉动60gwh，全年销量增速有望超25%。排产端看，4月因汽车需求低于预期，略有下修，5月环比持平，但由于政策落地后车企订单恢复+储能需求向好，预计6月环比微增，预计Q2排产环比增30%+，全年需求增长25-30% ，行业仍处于低库存状态。

新型电力系统“双高”特性明显。其高比例可再生能源和高比例电力电子设备的“双高” 特性，使其较传统电力系统复杂程度呈指数级上升。可再生能源已兼具环保性与经济性，国内风电光伏 2015-2023 年占发电量比重从 3.92% 提升至 15.56%。2023 年中国电能占终端能源消费比重约 28%，预计提高至 2025 年的 30%以上、2035 年的 36%。

4 月美国新能源汽车销量 12.7 万辆，同比+11.0%，环比-1.9%，渗透率 9.3%，环比+0.6pct。4 月美国插混销量增长趋缓，同比 +7.4%，相较 24Q1 销量同比增长率回落 37.6pct。美国 IRA 细则终版落地，对石墨、电解质盐、粘合剂、添加剂中关键矿物的 FEOC界定放宽 2 年至 2027 年，定义基膜和涂层属于电池材料而非电池组件，放宽对隔膜的限制；放宽对技术授权模式中“有 效控制权”的要求。预计美国 2024 年新能源车销量 170 万辆，同比+15%。

全球电力投资额稳步增长，电力设备市场需求空间广阔。根据国际能源署（IEA）数据，2022 年电力行业投资达 1.1 万亿美元，预计至 2023 年将进一步增长至接近 1.2 万亿美元，主要集中在发达经济体和中国。发电侧新能源装机增长：电力行业正在向零碳转型，2023 年全球可再生电力装机容量预计将达到 507GW；输电侧存量线路老化与新建线路拉动电网建设：发达国家面临电网老化问题，美国和欧盟已启动资助计划以推进电网现代化，新能源由于对发电地点要求较高加速拉动电网建设。用电侧经济发展推动用电需求持续增长：自 2000 年以来全球用电需求几乎翻番，2022 年达到 28510TWh，预计到 2050 年将继续增长，较 2022 年增长可能超过 75%至 120%。