为赶在潜在的电价补贴取消前并网和完成十三五规划，2020 年垃圾焚烧项
目抢装带来的投资机会值得关注。我们看好板块全年的投资机会（我们判
断30%以上空间），基本面——19-20 年抢装带来利润高速增长（我们判断
20%-30%），估值——20 年PE 多在10-15x（PEG 0.5-0.8x 有修复空间）
且随着19 年工程收入见顶后运营占比增加带动估值还有进一步提升空间，
以瀚蓝环境为例，假设工程/运营业务10x/20xPE，则20 年合理PE 为17x，
对应当前PE14x；21 年合理PE19x，对应当前21 年PE13x。推荐垃圾焚
烧板块及个股重点推荐：伟明环保/瀚蓝环境/城发环境/上海环境/高能环境。

纵向拉动：氢能源在新能源中产业链最长，上下游拉动最明显；2）横向联动：氢能源是其他新能源形式的有机互补（锂电、风光）；3）边际效应：2019 年燃料电池汽车销量2737 辆，行业基数低，边际改善大；4）技术进步：据专家访谈，2019 年行业成本下降幅度约为30%，2020 年预计还能再下降30%。

我们从供给端的视角重点跟踪了光伏行业的需求情况。2019 年12 月初，我们判断国内光伏行业有一定程度的抢

装，其中玻璃出现了涨价，胶膜供应紧张，而后续在国家能源局公布的数据中也获得了验证。2020 年1 月初，我们判断一季度光伏行业需求会超预期，主要是从胶膜的市占率情况和生产情况进行推算，且龙头光伏组件企业在春节期间都是加班的状态。

继续看好新能源车和光伏产业。海外新能源汽车车型大量投放，需求有望持续提升，国产锂电材料和设备受益，持续推荐新能源汽车，首推TESLA-LG-CATL 产业链。光伏国内政策落地，需求有序开展，海外近期延续，2020 年成为平价爆发、需求增长和龙头集中的拐点之年。

电动车：Q1 是新能源汽车销售传统淡季，销量占全年的比例普遍在10%左右，受疫情影响较小。从供给端来看，新能源汽车的中游企业的产能主要集中在长三角、珠三角和东部沿海省份，在湖北省较少，开工延期时间有限。展望2020 年，我们认为新能源汽车行业仍然是一个“贯穿全年的投资机会”，板块会受到“特斯拉、政策、全球化、技术”等多方面的催化，2020 年国内/海外销量有望分别达到150/155 万辆，同比增长分别达到25%/54%，全年配置价值较高。

标杆上网电价，电价体系的定海神针：电作为一种没有库存的产品，实时生产、实时消耗、动态平衡，理论上其价格可能会因为缺乏调节工具而出现极端剧烈的波动。因此，在建立起有效的电力市场并实现发电竞价上网前，对于电价的管控就成为必须，电价也呈现出极强的政策管制属性。2004年起陆续出台了煤、水、核、风、光等各类型电源的标杆上网电价，成为电力产业关键指标之一。

疫情本周开始显著影响用电量。根据Wind 资讯，本周（正月初十至正月十四）沿海六大电厂合计煤耗比去年农历同期减少20.6%，反映出复工延迟对于用电量的影响。根据湖北省发改委数据，疫情最为严重的湖北省本周合计用电量下滑37%。

全球风机大型化趋势确立，6MW 以上机型占据海上风电绝对主导地位，
8-10MW 研发和问世速度加快，产业竞争格局已经颠覆；海外陆上风电
已经全面进入4-6MW 级别，国内三北地区也逐步过渡到3-4MW 机型。
领先于大机型研发的维斯塔斯、西门子、GE、明阳智能、东方电气等企
业市场份额快速上升。

欧洲计划在2050 年率先建成第一个“碳中和”的大洲，在交通领域制定了全球最严格的尾气排放标准。以大众为例，如不对碳排放现状加以改进，将面临相当于2018 年净利润76%的罚款。向电动化转型是欧洲各家主机厂一致的战略选择，2020 年将是欧洲电动车新车型集中投放元年，将达到176 款，预计2025年将有333 款。同时，在需求端，欧盟28 个国家中有24 个国家为电动车提供优惠政策。从2018 年Q4 开始，欧洲BEV 注册量增速明显提升。2019Q1-2019Q3，BEV 注册量平均每季度8-9 万辆，同比增速达80%-100%。