随着不可再生能源化石燃料消耗量的日益增加，其储量日益减少，开发新能源迫在眉睫。氢能是公认的清洁能源，作为低碳、零碳、可再生能源正在脱颖而出。氢能作为一种高能量密度、清洁高效能源，在解决能源危机、全球变暖及环境污染方面可以发挥重要作用。我国是全球最大的氢能源生产国，丰富的资源为发展氢能产业奠定了物质基础，提出要在2060年前实现碳中和。

面对资源约束趋近、环境污染严重、生态系统退化的严峻形势，我国提出二氧化碳排放力争2030年前达到峰值，力争2060年前实现碳中和的目标。“十四五”时期，我国生态文明建设进入了以降碳为重点战略方向、推动减排降碳协同增效、促进经济社会发展全面绿色转型、实现生态环境质量改善由量表到质变的关键时期。

氢能是一种来源广泛、清洁无碳、灵活高效、应用场景丰富的能源。氢能的使用主要包括氢的生产、存储和运输、应用等方面，而决定氢能应用关键的是安全、高效的氢能储运技术。目前，我国在氢气储运环节，体系尚不成熟，输氢管网、加氢站等基础设施仍需大量投入。十四五期间，我国“碳达峰碳中和”战略提出后，氢能产业再次迎来新一轮的投资热度，和氢能发展应用密切相关的各环节龙头企业均夹带在氢能产业的布局和发展。

营收稳步增长，火电影响导致利润下滑。根据Wind 数据，我们统计的84 家公用事业板块上市公司2021 年全年营收合计1.68 万亿元，同比增长20.96%；归母净利润合计432.16亿元，同比下降64.46%。2022 年第一季度营收合计为4625.49 亿元，同比增长23.10%；同期归母净利润合计219.69 亿元，同比下降24.27%。

光伏国内外需求韧性超预期，近期调整后估值回落迎来布局时点，供给瓶颈解除后需求有超预期可能，优选一体化组件龙头等业绩有望保持较高增速的标的以应对产能周期的挑战，HJT、TOPCon 等电池新技术全面推进；风电景气拐点提前，海上风电需求或加速兑现，能源价格提升或刺激海外需求超预期，零部件供应链或阶段性偏紧。新能源汽车全球景气度持续向上，销量数据亮眼，国内电池与材料企业加速导入全球供应链，部分环节供需有望改善，可优先布局电芯、隔膜等竞争格局较优环节的龙头标的，4680 电池、M3P 等技术变革或推动格局变化。

2021 年，光伏板块核心标的实现营收4975.33 亿元，同比增长46.53%；实现归母净利润465.20 亿元，同比增长35.00%。综合毛利率20.94%，同比下降0.41pct。但由于硅料价格高位运行，成本压力下产业链的盈利在一定程度上受到冲击，利润增速略有放缓。22Q1 板块营收1634.43 亿元，同比增长80.93%，环比增长5.74%；归母净利润189.37 亿元，同比增长132.72%，环比增长78.95%；综合毛利率21.51%，同比增长0.38pct，环比增长2.21pct。一季度国内户用市场维持高景气，同时欧洲市场需求旺盛，巴西、印度等新兴国家快速起量，行业一季度淡季不淡。

火电总体承压，环比改善。1Q22 受益于市场电价上涨、新能源业务拉动等因素，火电及转型板块毛利率恢复至6.7%，净利率转正至0.9%。1Q22 火电及转型样本公司盈利承压，但环比有所改善。火电及转型样本公司1Q22 归母净利润合计10 亿元，同比-90%，环比扭亏，经营现金流合计317 亿元，同比-15%，经营压力部分缓解。4月20 日国务院常务会议部署能源领域相关工作强调市场化、法制化并举引导煤价运行在合理区间，期待政策端发力。我们预计随着5 月1 日新煤炭价格机制正式落地，火电企业综合煤价有望回归合理区间。