“十四五”是储能产业发展的重要窗口期，实现碳达峰、碳中和，构建清洁低碳、安全高效的能源体系对于推动能源绿色转型、促进能源高质量发展具有重要意义。《“十四五”新型储能发展实施方案》提出，到2025年新型储能由商业化初期步入规模化发展阶段，具备大规模商业化应用条件。储能爆发将至，有望迎来历史性发展机遇。储能电池是储能产业重要组成部分，受储能产业利好，储能电池发展前景可期，预计2022年储能电池市场规模将超350亿元，出货量有望突破90GWh。

氢能是一种很有前途的清洁能源，在未来很可能代替传统能源成为主要能源。氢燃料电池的能源就是氢能，所以，很多国家和跨国集团都极其重视燃料电池技术的开发和研究。近年来，中国氢燃料电池行业受到各级政府的高度重视和国家产业政策的重点支持。国家陆续出台了多项政策，鼓励氢燃料电池行业发展与创新，为氢燃料电池行业的发展提供了良好的政策保障，促进氢燃料电池快速发展。随着加氢站网络初步形成，氢燃料电池产业趋于完善，氢燃料电池系统成本将逐步下降，下游应用增多，预计到2025年中国燃料电池产业产值将达1万亿元。

目前我国的生物质能源总量大约是10 亿吨标准煤，包括农作物秸秆、农产品加工剩余物、畜禽养殖剩余物和林业生物质资源等 。 在欧美
等发达国家，生物质能发电已形成非常成熟的产业，成为一些国家重要的发电和供热方式 。截至 2021 年 9 月 全国可再生能源发电装机达到 9 94 亿千瓦，占电力总装机容量的比重提升至 43.4%。 其中 生物质能发电装机 3536 1 万千瓦 。当前我国生物质能发电行业面临增量项目补贴退坡、监管趋严等多重挑战。同时，党中央绘制的十四五宏伟发展蓝图和碳中和目标将为我国可再生能源当中唯一的绿色零碳燃料，生物质能 带来难得的历史发展机遇 。

据气象中心信息，2020-2021 持续强弱拉尼娜交替，我国南方地区降雨情况 偏弱；“三拉尼娜年”发生概率较小，我们判断2022 年来水会有复苏。1Q22 利用小时改善逻辑已初步兑现，期待4-6 月主流域逐步入汛后会有更大的同 比增长，结合金沙江/雅砻江大型电站投产，我们认为电量增长确定。电价 层面，水电市场化部分有涨价潜力，带来的业绩弹性更为可观。防御性角度， 清洁能源优先上网，收入受疫情冲击和用电需求影响小；经营模式较为稳定， 成本端主要是折旧和财务费用，是经济偏弱背景下极佳的防御性选择。推荐 国投电力/川投能源/华能水电。

煤电行业历史最大亏损，2022Q2 有望否极泰来。2021 年10 月我国允许煤电市场化电价 上浮不超过20%以来，四季度电价快速上涨，2022 年一季度龙头公司平均电价涨幅普遍 达到20%。但是煤价回落速度不及预期，从一季度实际情况来看，龙头电力企业入炉煤价 符合发改委要求价格区间的仅有40%左右。保供压力下，2021 年四季度火电企业不计成 本，充分发挥国有企业使命担当，迎来上市以来最大幅度亏损，部分公司出现现金流亏损。

截至2022 年3 月11 日（本周暂未更新），秦皇岛港动力煤市场价（Q5500）为940.0 元/吨，相比3 月4 日价格不变，同比+47.5%。库存：截至2022 年4 月22 日，秦皇岛港动力煤库存440.0 万吨，相比4 月15 日-8.3%，总量减少40.0 万吨，同比+7.3%。。水库流量：截至2022 年4 月22 日，三峡水库站入库流量1.20 万立方米/秒，相比4 月15 日+4.3%，同比+33.3%；三峡水库站出库流量0.99 万立方米/秒，相比4 月15 日-33.8%，同比-25.9%。

1-3月份，全社会用电量2.04万亿千瓦时，同比增长5.0%，2019-2022年同期CAGR为6.7%；全国规上电厂发电量1.99万亿千瓦时，同比增长3.1%，三年CAGR为6.0%；发电设备累计平均利用小时899小时，同比减少18小时，降幅1.7%。截至3月底，规上电厂装机容量22.42亿千瓦，同比增长6.6%，三年CAGR为7.3%；1-3月份，新增装机容量3175万千瓦，比上年同期多投产824万千瓦，增幅35.0%；主要电力企业电源及电网工程合计完成投资1436亿元，同比增长7.5%，三年CAGR为16.5%。

光伏、核电持仓上升、风电下降。1）光伏板块2022Q1 持仓占总市值比重环比（下同）上升至10.76%（+1.20pct），2021Q1-2022Q1 持仓比例分别6.96%、8.29%、9.43%、9.56%、10.76%。逆变器、硅料、辅材、一体化组件持仓均有所上升。逆变器环节上升0.48pct；一体化组件上升0.76pct；胶膜、玻璃等辅材环节上升0.63pct；硅料环节上升1.71pct；其他环节重点标的，包括中信博3.03%（-2.25pct），中环股份9.02%（+4.19pct），捷佳伟创0.99%（ -3.85pct），迈为股份4.03%（+0.05pct），2）风电板块2022Q1 持仓占比下降至2.26%（-1.19pct）；3）核电板块2022Q1 持仓占比上升至2.16%（+2.16pct）。