1）核心优势：效率高、投资性价比高、发电性能优异。当前PERC 提效面临瓶颈， HJT 投资性价比仍需进一步提升，TOPCon 电池因其综合性价比具较大发展潜力。 2）市场端：TOPCon 溢价初显，下游厂商加速扩产。目前TOPCon 电池在售价端较 PERC 已具7 分~1 毛2/W 的溢价，较成本端的上升（目前TOPCon 成本较PERC 高约 0.06 元/W：主要来自硅片、银耗及设备折旧）已具性价比。未来成本端将围绕硅片 减薄、银耗降低、设备折旧、效率提效等方面进一步优化，市场推广有望加速。 3）产业化进程：行业扩产规划超300GW，TOPCon 最高效率突破26%。目前行业已有 近40GW TOPCon 电池投产，晶科、天合、中来、晶澳、通威、上机、钧达、一道等均 有不同规模扩产计划，预计2022 年TOPCon 电池扩产有望超过80GW，2023-2025 年将 迎高峰期、年均有望超200GW。近期晶科TOPCon 电池效率达26.1%、再创世界纪录， 打开TOPCon 电池未来产业化发展潜力。

SUMCO Corporation（SUMCF）于11 月12 日发布2022 年第三季度财报，22Q3 营收1162 亿日元，同比+34%/环比+8.6%，净利润204 亿日元，同比+92%/环 比+27%。

本报告期内电子板块涨幅为5.07%，沪深300指数涨幅为6.98%，电子板块跑输沪深300指数1.91个百分点，在所有申万一级行业中排序26/31。

目前半导体产业周期正处于探底阶段，设计公司及下游客户正积极推动去库存，展望明年，随着下游需求逐步回暖（预计 2023 年手机需求修复，智能汽车&风光储&AIoT&信创需求持续强劲），我们看好半导体产业周期于 2023Q2 前后触底重回上行阶段。本文尝试从 1）半导体周期复盘，2）当前半导体产业基本面， ）IC 设计公司估值水平等角度对当前 IC 设计公司的投资机遇进行分析，看好 IC 设计板块迎来估值修复机遇。

上周（11/7-11/11）半导体行情跑输主要指数。申万半导体行业指数下跌4.28%，同期创业板指数下跌1.87%，上证综指上涨0.54%，深证综指下跌0.43%，中小板指下跌1.47%，万得全A 上涨0.20%。半导体行业指数跑输主要指数。

钠离子电池铝箔用量较锂电池翻倍。锂离子电池采用铝箔作为正极集流体，使用铜箔作为负极集流体，是因为铝箔在低电位下易于与锂发生合金化反应。而钠的合金反应并不明显，因此钠离子电池在正负极都可以使用铝箔，对电池铝箔的需求较锂电池翻倍，在远期将大幅拉动电池铝箔需求。据鑫锣资讯，1Gwh三元锂电池对铝箔的需求约300-450t，1Gwh 磷酸铁锂电池对铝箔的需求约400-600t，1Gwh 钠离子电池对铝箔的需求提升至600-1200t。

10 月随着美国芯片新政的出台，计算机行业以信创概念为依托，整体走强趋势明显。从目前的形式来看，中美脱钩已经是时代的大背景，同时我们为了防止受到俄罗斯类似的制裁，需要在高科技领域构筑出自主可控的能力，这一大方向在新政出台后已经打破了原有的市场分歧。我们认为在未来的几年中，信创和数字化一样是信息化建设的大方向。

22 年Q3 电子板块总营收达6651.82 亿元，同比+6.50%，环比+8.75%。归母净利为366.22亿元，同比-39.62%，环比-19.46%。具体来看，受益于iPhone Pro 及ProMax 的热销，消费电子产业链增长开始提速；汽车电子亦受益于新能源汽车渗透率的不断提升，业绩逐渐释放；半导体设备、材料作为晶圆厂资本开支的“二阶导”，深度受益新增产能的持续开出以及国产化提速；功率半导板块，部分公司受消费需求压制及晶圆厂产能开出节奏等因素影响，增速开始放缓；其他诸如芯片设计、电子周期品等板块则依旧表现不佳，同比出现负增长。但后续伴随着库存化去、需求恢复，边际向好态势开始确立。

22Q3 单季收入20.7 亿美元，同比+22%/环比+4%，收入超22Q2 指引上限（20.35-20.65 亿美元），主要系量价齐升；毛利率29.9%，同比+11.9ppts/环比+1.9ppts，超22Q2 指引28%，主要系规模效应和运营效率提升；EBITDA利润7.93 亿美元，创历史新高，同比增加2.88 亿美元；调整后净利润3.68 亿美元，同比增加3.34 亿美元。22Q3 公司折合12 寸出货量63.7 万片，同比+5%，ASP 同比+14%，主要系产品结构改善。

国内方面，新能源市场产销持续增长，领军企业出现分化。2022 年9 月中国新能源汽车销量达70.75 万辆，同比增长97.92%，环比增长6.21%，10 月乘联会统计新能源乘用车批发销量67.6 万辆，同比增长85.8%，环比9 月增长0.4%，以2022 年10 月销量为例，比亚迪、上汽等销量维持高增速，特斯拉等销量环比有所下滑。国外方面，欧洲市场增速较快，2022Q3 欧盟纯电动汽车销量达25.94 万辆，同比增长22%，纯电动渗透率达到11.9%，环比提升1.9pct；美国市场2022 年1-9 月渗透率为6.95%，市场潜力较大。