20 年回顾：港口煤价“V”型反转，4 季度以来基本面持续超预期。受疫情影响需求回落，上半年煤价出现回调，不过随着疫情缓解供需明显改善。下半年供给总体处于偏紧状态，特别是4 季度煤价表现持续超预期，目前港口煤价底部回升45%，全年均价相比较19 年降幅收窄至4%。此外，焦炭和焦煤价格受益于去产能和需求提升价格也显著上涨。

投资策略。重点推荐煤炭板块中的核心资产陕西煤业、中国神华。看好稀缺焦煤股的投资机会，重点推荐淮北矿业、平煤股份、盘江股份。积极布局山西国改，重点推荐西山煤电、大同煤业。焦炭领域重点推荐金能科技。

对当前行情持谨慎乐观的态度。对上证权重板块相对乐观，应警惕板块炒作过热的风险。警惕前期涨幅过高、估值过高版块的回调风险。幷认为市场存在结构性风险和结构性机会。前期涨幅过大的板块短期存在调整的需要。当前人民币存在升值压力，看好优质的人民币资产。货币政策从宽货币向宽信用转变，幷注重精准导向。7.30政治局会议关于货币、财政政策的表述没有边际放松，甚至有所收敛。未来政策边际变化视乎海外疫情走向，及国内经济恢复情况。亦关注时有发生的中印冲突(升级可能性较小)、台海局势等可能存在的市场风险因素。

截止 2020 年 12 月 10 日，今年布伦特原油期货结算价平均值为 42.77 美元/桶， WTI 原油期货结算价平均值为 38.99 美元/桶。2020 年受疫情影响及供给过剩， 油价大幅下跌。展望明年，我们判断国际油价在疫情得到有效控制、协议减产等 背景下全年有望保持中位运行，预计油价中枢在 50-60 美元/桶。

煤炭行业信用债总量规模大且逐年攀升，企业降负债任重道远。2011年至2015 年煤炭行业直接债务融资呈现爆发式增长。信用债总发行规模从最初的1100 亿元迅速扩张至4500 亿元左右，同期信用债年均净融资规模维持在1500 亿元左右。在2016 年上半年煤炭价格跌入谷底，债券发行受限，同时兑付高峰到来使得当年行业净融资额为-1061.60 亿元，为近年来最低点。随着供给侧改革的见效，煤炭行业景气度明显提升，信用债发行规模快速增长并高位维持在4000 亿上下的水平。

投资策略：2020 年初疫情影响下煤价底部探明，高于以往周期；2021 年供给弹性进一步下降，叠加需求复苏，行业上升周期有望提前。我们从三个角度选择投资标的：成长与分红：盘江股份、兖州煤业、陕西煤业、露天煤业；外延扩张：大同煤业、西山煤电、兖州煤业；焦炭公司：金能股份、淮北矿业、开滦股份。

稀土是不可再生的重要战略资源，是高科技领域多种功能性材料的关键元素， 随着全球疫情逐步好转，近期下游磁材、催化、储氢等领域需求持续回暖，供 需基本面有望持续改善，稀土资源的战略价值有望持续提升，稀土价格或将持 续上行，建议持续关注新形势下稀土板块的战略配置价值。

11 月10 日，永城煤电控股集团有限公司“20 永煤SCP003”未能按期足额偿付本息，合计10.32 亿元，已构成实质性违约，该事件引发市场极大的关注，根据wind 统计，永煤当前存量债券24 只，存量债券余额为244.1 亿元（截至11 月24 日）。永煤的违约，除了与公司债务结构不合理、现金流不足、关联交易多等因素有关，更也与公司经营不善，尤其煤化工资产持续亏损等有关。我们这篇报告，就在于简要梳理永煤煤化工资产，期望能够为投资者朋友洞悉该事件的前因后果提供更全面的视角。