月社零不及预期。2022 年 7 月社零总额 35,870 亿元/+2.7%，增速环比- 0.4pct，低于市场预期的+5.3pcts；按 2021 年 6 月两年平均增速 3.6%计， 2022 年 7 月增速同比降 0.9pct。7 月限额以上商品零售总额 12,778 亿元 /+7.5%，增速环比-1.3pcts；剔除汽车、石油类限额以上零售额增速+4.5%/环 比-0.6pct。分区域看，城镇消费品零售额同增 2.7%/环比-0.4pct，乡村消费品 零售额同增 2.6%/环比-0.1pct。分品类看，商品零售同增 3.2%/环比-0.7pct； 餐饮收入同比-1.5%/环比+2.5pcts，虽仍未完全恢复但保持好转趋势。

GMV 表现京东稳健，拼多多持续修复。7 月通常为电商淡季，大促期间淘宝 和京东的品牌折扣吸引力大，虹吸效应强，因此大促之后7 月用户活跃度均 有所回落，淘宝MAU 环比-4%，京东MAU 环比-6%，但GMV 表现京东持续稳 健。7 月京东GMV 增速22%，主要受益于家具家装、医药健康、家用电器等 品类高增速，增速分别为77%/37%/32%。拼多多7 月用户活跃及GMV 增速持 续改善，MAU 环比2%，百亿补贴力度高于去年同期，GMV 同比13%。

7月，粮油、食品类限额以上企业零售总额为1,366亿元，同比增长6.2%。1-7月，粮油、食品类限额以上企业零售总额同比增长9.4%，景气度延续。2022.07.15-2022.08.12，食品指数（886046.WI）上涨0.04%，跑输万德全A 0.7pct。其中，第一权重股伊利股份上涨1.5%，前十大权重股中中炬高新表现最好，上涨15.0%。

自2022.3 以来爆发的新冠疫情基本得到有效控制，防疫措施渐进放松，多省恢复跨省游、派发消费券、推出景区优惠政策，刺激旅游消费市场，传统旅游旺季，全国铁路客运量持续回暖，7 月份达到2.24 亿人次，环比增长33.9%，带动线下消费和旅游市场复苏。

本周HTI 跟踪的六类消费品成本中，啤酒成本出现小幅反弹，方便面和软饮料成本有所提升，其他行业小幅下行。

本周HTI 跟踪的各类消费品成本普遍小幅下跌，其中调味品和乳制品跌幅居前，期货端跌幅较现货端更大。具体来看，本周包材现货小幅上涨，铝材、玻璃分别上涨2.74%和0.22%，期货价格集体下跌，其中塑料领跌，幅度达4.84%，玻璃、纸浆和铝材分别下跌3.80%、2.56%和1.70%；原材料价格方面，蔬菜价格领涨，幅度达4.06%，棕榈油现货和期货分别上涨1.14%和2.46%，大米期货上涨1.70%，大豆、原奶和豆粕涨幅在1%以内，下跌品种中，小麦期货领跌，幅度达7.17%，鸡肉和大豆期货下跌1.31%和1.34%。能源价格方面，本周油价继续下行，布油现货和期货分别大跌7.23%和4.12%。

社零增速放缓，表现弱于预期。①表现弱于预期：7 月以来点状疫情时有发生，传统消费淡季叠加高温等极端天气影响，2022 年7 月当月社零总额35870 亿元，同比增速2.7%，低于市场预期值5.28%。②相比2019CAGR 不及6 月，基本持平2021 年同期：剔除疫情因素，2022 年7 月较2019 年同期CAGR3.3%，较上月下滑1pct，与2021 年同期CAGR3.6%基本持平。③线上线下恢复动能较上月趋弱： 2022 年7 月网上商品和服务零售额累计同比达3.2%，较上月仅上修0.1pct，推算线下社零当月同比达2.8%，较上月2.6%提升幅度有限，疫后补偿消费效应持续性不足，消费意愿完全修复仍需时间。

胶原蛋白性能突出，应用领域不断开拓，多家企业加速布局重组胶原蛋白，拉动制备技术由提取法迈向重组法。我们深入对比胶原蛋白和玻尿酸性能差异，同时对胶原蛋白多细分应用领域进行市场空间测算，我们认为未来随着重组胶原蛋白推动，胶原蛋白在专业护理领域有望加速追赶玻尿酸；在细分医美应用市场表现优异，规模有望持续上行。

7 月CPI 同比上涨2.7%，低于wind 一致预期的2.86%，环比由 上月持平转为上涨0.5%；PPI 同比上涨4.2%，涨幅较上月下降1.9 个百分点，环比由上月持平转为下降1.3%。 我们认为，近期猪肉价格涨幅较大，短期将维持高位震荡走 势，受低基数影响，下半年至明年上半年对通胀的贡献度仍然较 高；能源价格对通胀的贡献边际减弱，但仍是CPI 上涨的重要支 撑因素。下半年物价将延续温和上涨趋势，难以成为掣肘货币政 策的影响因素，美联储加息预期降温为国内货币宽松带来增量空 间。当前欧美通胀仍处较高水平，加息步伐放缓但并未转向，经 济衰退是大概率事件，能源及原料价格持续承压，叠加去年同期 高基数影响，预计下半年PPI 有望继续下行，PPI-CPI 剪刀差将 进一步收窄并转负。

7 月CPI 同比上行0.2 个百分点至2.7%，低于预期，特别是核心CPI 再度出现回落，在 食品涨幅较高的背景下凸显出居民商品和服务消费恢复路径相对温和。7 月PPI 同比大幅 回落1.9 个百分点至4.2%，亦稍低于我们预期（4.5%），主要反映国内煤炭增产保供所 带来的能源价格回落效应、以及钢铁降价去库存过程。