尽管上半年有疫情等外部因素，在“降本提效”&“聚焦不同消费群体钱包份额增长”的大逻辑下，1-2Q2022电商平台通过收缩新业务、降低补贴、用户分层运营等举措，实现收入&利润的稳健增长。我们预计电商有望随着整体消费环境好转迎来业绩修复，且弹性高于线下零售；估值来看，随着监管缓和、竞争趋缓，龙头有望通过经营逐季好转带动估值修复，迎来整体板块的向上行情。

受疫情影响，2022H1 零售、社服板块业绩均有所承压。1）零售板块：2022Q2 零售板块上市公司收入同比-5.4%，有所承压，板块整体毛利率为10.8%/同比-0.4pct，费用端（尤其是销售费用）环比存在改善，但整体利润端同比有所下降。2）社服板块：2022Q2，多地疫情扰动下收入及盈利能力承压。2022Q2 板块实现合计收入218.2 亿元/同比-37.0%，板块实现扣非归母净利润1.6 亿元（不含中免-12.1 亿元），疫情扰动之下行业盈利能力有所受损。

二季度社会消费受疫情等多重因素冲击表现较弱（2022Q2 社零同比-4.6%），其 中必选品类相对稳健，而金银珠宝、化妆品等可选消费品类则降幅明显。随着上 市公司中报全部披露完毕，我们选取43 家零售行业公司作为样本，梳理分析行 业整体经营情况：收入端，零售行业2022Q2 同比-4.6%，略有下滑；利润端， 2022Q2 扣非归母净利润同比-46.6%，疫情冲击下下滑显著。具体看细分板块， 2022 年二季度超市板块亏损同比收窄，其余板块则普遍承压。

医美：行业属低渗透、高成长赛道，行业增速本身较快+新品快速放量期形成业绩支撑，且自6月以来迅速环比修复。 化妆品：线上占比高+消费旺季集中，38活动GMV通常占Q1的40%-50%；618活动GMV通常占Q2的50%-60%，疫情高峰与大促活动期错开，对化妆品行业冲击有限。从 竞争格局看，疫情供应链紧张+新规出台加速小品牌淘汰，龙头公司优势凸显。

7 月限额以上社零各品类中，黄金珠宝表现最优，建议关注中期 高景气的培育钻石和医美化妆品板块，以及向后看四个季度有望 逐季向好的餐饮及出行消费产业链&本地生活服务龙头美团。

7 月中国电子商务增速总体承压，主要网商形成差异化竞争格局。7 月全国网上零售额73224 亿元，同比增长3.2%。其中，实物商品网上零售额8660 亿元，累计值为63153 亿元，累计增长率为5.7%，占社会消费品零售总额的比重为25.6%。增速低于平均值14.88%, 增速承压。从B2C 平台来看，2022Q2 京东在传统电商中GMV 增速表现亮眼。中国的B2C市场的未来发展趋势逐渐明朗，形成阿里巴巴GMV 体量优势明显、京东增速亮眼、拼多多和快手后来者居上，其他平台保持小而美的差异化竞争格局。

冰洗出货仍同比下滑，但内销同比降幅收窄，据产业在线数据，其中7 月冰箱内销量同比-0.3%（6 月为-4.6%)、洗衣机内销量同比-2.4%（6 月为-4.2%)，7 月冰箱、洗衣机出口量分别同比-20.7%（6 月为-11.6%）、+14.3%（6 月为-7.9%）。冰洗内销迎来国内消费政策拉动，以旧换新、消费券等形式弥补地产下降影响，存量替换需求逐步释放，内销展望谨慎乐观。出口表现上，分化明显，我们认为出口区域结构差异或有一定影响，冰箱最大出口市场为欧洲，而洗衣机出口最大市场为亚洲，在欧洲经济衰退压力加大的情况下，需求放缓明显，大幅拉低冰箱出口，后续冰洗出口展望仍偏谨慎。