随着我国教育投入不断增长及孩子教育重视程度日益加深，多种因素影响下，K12课后辅导未来发展前景可期。教育产业链告诉我们早幼教、K12教育辅导一直是由刚需来支撑行业市场发展。而各种职业教育、素质教育、留学教育和在线教育则由销售推动市场发展。

上周上证综指下跌0.22%，深证成指上涨0.16%，中小板指下跌0.01%，创业板指上涨1.57%。同期，教育A 股下跌0.81%，教育港股上涨4.39%，教育美股上涨0.60%。上周股价涨幅较大的有中公教育（7.18%）、三盛教育（5.22%）、立思辰（2.00%）、中国高科（1.28%）、高乐股份（0.87%）。上周股价跌幅较大的有开元股份（-7.95%）、盛通股份（-4.80%）、文化长城（-4.40%）、电光科技（-3.55%）、百洋股份（-3.26%）。教育港股方面，上周股价涨幅较大的有21 世纪教育（41.77%）、新东方在线（21.56%）、中国东方教育（8.77%），股价跌幅较大的有博骏教育（-8.60%）、银杏教

育（-7.07%）、睿见教育（-4.15%）。教育美股方面，上周股价涨幅较大的有达内科技（38.10%）、跟谁学（13.38%）、新东方（4.50%），股价跌幅较大的有无忧英语（-9.36%）、博实乐（-7.74%）、尚德机构（-7.52%）。

量增驱动19Q4 营收增长20%，全年增长26.5%，暑期促销留存率提高。校区利用率提升+规模效应降费，Non-GAAP 经营利润率继续回升，长期维持17%指引不变

我们认为本次意见标志着在线校外培训排查整治正式拉开序幕，核心有4 个时间节点：（1）2019 年10 月31 日前提交备案审核材料；（2）2019 年12 月底前完成备案排查；（3）问题机构在2020 年6 月底前完成整改；（4）2020 年12 月底前基本完成构建有序的校外在线教育环境。

7 月8 日国务院网站发布《关于深化教育教学改革全面提高义务教育质量的意见》。关键部分为民办义务教育学校招生纳入审批地统一管理，与公办学校同步招生；对报名人数超过招生计划的，实行电脑随机录取。

人口总量缓慢增长，按照目前生育率水平，总人口将于2029年前后达到峰值。扭转持续下降的生育率是维持合理人口结构的关键。生育刺激政策近几年频繁出台（2015年放开单独二胎政策；

2017年全面放开二胎政策）。

我们早在年初的行业报告《找准定位，民办教育仍大有可为》中指出，“由于教育行业的公益性，虽然允许盈利性的存在，但教育质量与教育公平仍然是国家会给予把控的方向”。此次的《意见》延续了一贯的政策方向，重点指向义务教育阶段的教学质量和教育公平。