我们在本文想要说明，即使 2018 年，出生人口同比 2017 年有所下降，但入学人口是一个有时间延迟的过程，小学/初中/高中分别要延迟 6/12/15年，也就是说，小学/初中/高中，未来 5-15 年，都是适龄基数人口持续单向增长的过程，而 2018 年出生人口数相对 2017 年的下降，要到 2036 年才能反映到高考适龄人口中，2035 年前的高考适龄人口仍是持续增长的趋势。

年初至今，传媒行业指数在29个大行业中涨幅位列中部，较2017-2018年行 业排名有所改善，2019年的关键词是分化，细分板块和个股均分化明显。 细分板块中，广播电视和互联网板块涨幅较高，电影动画板块跌幅较大， 从个股来看，个股业绩分化加大导致市场表现分化。展望2020年，外围环 境依然充满变数，我们努力在不确定中寻求确定性，看好抗周期属性的出 版发行板块和具备长期景气度的职业教育板块。

教育行业有数万亿级的市场规模，虽然人口红利逐步消逝，但产业变革、教育服务升级带来渗透率和学费的提升，预计未来行业仍能保持稳健增长。在细分赛道中，我们最看好职业教育，其次为K12 课外培训。教育行业是典型的大行业+小公司，集中度低，随着资产证券化加速，集中度有望加快提升，建议关注龙头企业。

截止11 月15 日，CS 教育指数年初至今上涨12.11%，位于30 个中信一级行业的第15 位。随着年初《中国教育现代化2035》《加快推进教育现代化实施方案(2018-2022 年)》等一系列重磅政策出台，政策的不确定性风险程度较2018 年有所减弱，叠加如中公教育、中国东方教育、新东方在线等纯正教育龙头企业在海内外上市优化了投资标的结构，教育板块二级市场的投资情绪有所恢复，板块整体表现较去年明显向好。剔除估值差异较大的数值后，A 股教育板块的整体估值由年初的34X 小幅降至11 月15 日的30X，估值水平较为稳定。当前时点板块平均估值水平：教育美股＞教育A 股＞教育港股。板块估值内部分化，估值较高的子板块为早教和职业教育，估值较低的子板块为K12 教育和素质教育（不考虑国际教育负估值）

Deception technology is an advanced security solution to detect and prevent targeted attacks. Deceptions are achieved through the use of purposeful obfuscations, deceitful responses, misdirection, and falsehoods. Owing to the sophistication of today’s cyber threats, there is an increasing need from the organizations to detect and mitigate advanced threats that have already breached the network. This is boosting the adoption of deception technology.

重申推荐大职业教育板块及各细分板块龙头，重点推荐中公教育、中国东方教育、新东方在线，关注宇华教育、中国科培、民生教育、新华教育、新高教、希望教育、中教控股、好未来、新东方、美吉姆、立思辰、凯文教育等。下周A股中公教育、立思辰、凯文教育将发布季报，建议关注。风险提示：政策风险、宏观经济风险、出生人数不达预期、运营管理风险、减持风险、品牌声誉风险、行业竞争风险、估值中枢下移风险等。