我国教育企业资本化路径主要历经三个阶段：第一阶段（2006 年-2008 年）、 第二阶段（2010 年前后）的企业资本化路径主要以美股为主。第三阶段（2013 年至 今）上市路径也开始分化，呈现美股、港股、A 股、新三板百花齐放的态势。

本周传媒板块下跌1.52%，跑赢沪深300（-6.21%）、中小板（-4.81%）与创业板（-4.90%），在全行业中表现相对最优。细分板块中，只有文化娱乐上涨，涨幅为2.1%，广告营销跌幅最大，下跌7.69%。

思考乐教育 2019 财年实现营收 7.11 亿元/+44.3%，2016-2019 年收入 CAGR 为 60.9%。综合毛利率为 42.7%/+4.8pct，一是课时费提高 6%， 二是教师产能提升，校区使用率约为 70-80%。销售/管理/研发费用率 分别为 3.0%/18.6%/6.4%，同比提高 0.6/4.3/0.1pct，剔除上市开支影响， 调整后管理费用率约为 15.0%/+3.6pct。公司经调整净利润为 1.36 亿元 /+62.4%，对应净利率为 19.1%/+2.1pct。截止期末，公司合约负债为 2.83 亿元/+32.0%，账上现金及现金等价物为 2.41 亿元/+549.1%。

3 月 17 日，豆神大语文通过其微信公众号“诸葛学堂”对外发布“原明兮大语文课程 在豆神大语文旗下复活”。自明兮大语文 2 月 13 日宣布停止运营后，目前有 VIPKID、 学而思网校、豆神大语文、豌豆思维、火花思维、猿辅导、高途、有道乐途等 28 家 平台提供兑换课程。

从教育行业市场空间=适龄人数*渗透率*客单价的测算公式来看，人口数量是 决定市场空间的重要变量。在少子化浪潮袭来的大背景下，我们通过划分不同教育 阶段以研究新生人口变化对教育行业的影响，重点从适龄人口、渗透率及客单价三 方面的变化挖掘人口红利逐渐消失下教育行业的未来发展途径。

从供给端看，素质教育各品类目前仍以线下模式为主。在长期OMO 模式的发展趋势下，线下仍是不可或缺的一环。单店模型的优劣程度直接决定了线下板块扩张的可持续性。本文根据广证恒生长期的产业调研反馈，依照上市公司的财务逻辑，对素质教育各品类的单店模型进行假设构建，与K12 学科培训对比的同时借鉴行业内优秀企业的做法，提出素质教育单店模型优化方向，以供企业参考。

公民同招政策逐步落地。所谓“公民同招”，指的是公办民办学校实行同步招生，也即公办民办学校同步报名、同步开展录取、同步注册学籍。2020 年3 月11 日，江浙沪三地同时发布义务教育阶段学校招生新政。我们认为，随着各地政策落实，将规范民办小学、初中招生掐尖选优，跨区域抢夺生源的情况，有利于构建良好的教育生态环境，促进学校间良性竞争缓解教育焦虑，体现教育公平。

分析范畴划定：本分析内容主要针对中国互联网教育行业进行分析，分析中的互联网教育是指以互联网为媒介和手段，提供的各类教育培训。