教育行业有数万亿级的市场规模，虽然人口红利逐步消逝，但产业变革、教育服务升级带来渗透率和学费的提升，预计未来行业仍能保持稳健增长。在细分赛道中，我们最看好职业教育，其次为K12 课外培训。教育行业是典型的大行业+小公司，集中度低，随着资产证券化加速，集中度有望加快提升，建议关注龙头企业。

1、前言 ... 4

2、教育行业分类：年龄+商业模式两维度划分 ... 4

3、行业总体趋势 .. 5

3.1 政策风向：职业教育为政策鼓励方向，民办K9 学历教育和幼儿园政策风险大 .. 6

3.2 市场空间：人口红利消逝，增长点来自渗透率和学费的提升 ... 7

3.3 竞争格局：行业分散+证券化加速，集中度加快提升 . 9

4、学前教育：幼儿园上市路径被封死，早教龙头前景看好 ... 10

4.1 政策引导学前教育普惠性，幼儿园上市路径被封死.. 10

4.2 出生人口难有增长，消费升级+入园率提升为增长点 .. 10

4.3 普惠幼儿园比重提高，早教行业龙头前景看好. 11

5、K12 课外培训：整治政策频出，行业规范化利好行业龙头 .. 13

5.1 课外培训必须持证上岗，在线教育管理规范化. 13

5.2 K12 课外培训基数大大，在线教育最具潜力 ... 14

5.3 行业分散，政策影响下利好龙头企业 . 15

6、素质教育：政策支持STEAM 教育模式，行业处于资本早期阶段 ... 16

6.1 教改升级就业结构变化，政策支持素质教育发展... 16

6.2 主要用户为高中前少年儿童，渗透率提升空间大... 17

6.3 早期融资最强赛道，STEAM 教育最热门 . 20

7、民办学校：民办高等教育受政策鼓励，收购扩展成趋势 ... 21

7.1 民办义务教育阶段禁止营利性，民办高等教育不受营利性限制 ... 21

7.2 民办教育覆盖齐全，民办高校渗透率最高 .. 22

7.3 高门槛低集中度，并购扩张趋势明显 . 24

8、职业教育：政策重点支持行业，产业升级市场前景广阔 ... 26

8.1 多部委发文支持，1+N 模式逐渐推广 . 26

8.2 产业升级促使市场扩大，非学历职业教育增长潜力大 . 27

8.3 公考领域形成双寡头，其他领域集中度低 .. 29

9、投资建议 .. 32

10、风险提示 ... 32