截止11 月15 日，CS 教育指数年初至今上涨12.11%，位于30 个中信一级行业的第15 位。随着年初《中国教育现代化2035》《加快推进教育现代化实施方案(2018-2022 年)》等一系列重磅政策出台，政策的不确定性风险程度较2018 年有所减弱，叠加如中公教育、中国东方教育、新东方在线等纯正教育龙头企业在海内外上市优化了投资标的结构，教育板块二级市场的投资情绪有所恢复，板块整体表现较去年明显向好。剔除估值差异较大的数值后，A 股教育板块的整体估值由年初的34X 小幅降至11 月15 日的30X，估值水平较为稳定。当前时点板块平均估值水平：教育美股＞教育A 股＞教育港股。板块估值内部分化，估值较高的子板块为早教和职业教育，估值较低的子板块为K12 教育和素质教育（不考虑国际教育负估值）

一、2019 年回顾：教育表现良好，估值稳定、内部分化  6

1.1 行情回顾：教育板块表现良好，估值稳定、内部分化 ..... 6

1.2 教育港/美股：上市热度不减，囊括K12 线下/线上业态 .. 8

二、职业教育：政策加持、需求火热，龙头兼具成长与盈利  10

2.1 政策加持，高教外延和内生齐驱 ... 10

2.2 需求火热，关注职教培训参培率和客单价提升 ...... 14

2.3 中公教育：龙头兼具成长与盈利，护城河深 . 18

三、在线教育：高速成长的千亿市场，龙头掘金下沉红利 .... 23

3.1 K12 在线教育需求渐起，2020 年迎来千亿市场 ...... 23

3.2 新东方在线：以东方优播加快下沉市场  26

四、教育信息化：把握标考建设新一轮景气周期 .. 30

4.1 新一轮标考建设存量/增量齐升，打开向上空间 ..... 30

4.2 佳发教育：巩固标考建设龙头地位，积极探索智慧教育 32

五、投资建议 ........ 34

六、风险提示 ........ 35