（1）三级流量转化体系中用户精准度不断提高、课程服务逐渐加重。转化过程中付费意愿不断提高，免费课以非付费用户为主，低价课用户有较强的付费意愿，此外课程服务逐渐加重，由免费课的轻度服务过渡到低价课的超预期服务。（2）从课程体系和销售跟进两个方面对用户进行分层，匹配不同的产品或施加不同的续费营销手段。一方面根据课程难度及用户需求对其进行精细化分层管理，为不同组别的用户提供不同的产品与服务，另一方面对不同层级的用户采取不同的续费措施。

教育部印发义务教育六科超标超前培训负面清单进一步推进校外培训机构的治理和行业规范化进程，预计短期需求端不会减少家长自身对超标超前培训的需求，供给端不会明显影响规范机构的竞争格局，但长期龙头更强的课程研发能力将逐步体现出优势，此外可以关注个性化辅导领域可能迎来需求的增长。

19 年免税/人力资源/酒店板块行业景气度较高，龙头成长稳健；化妆品内部销售额分化明显；景区/旅游服务/餐饮需求仍待改善。20Q1 餐饮旅游板块受疫情冲击显著，Q2 起伴随疫情风险等级降低，人群流动性有望重新加速，有利于全国客运量增长、旅游板块复苏；化妆品板块线上销售高增长，各平台商业化竞速带来的社交流量红利有望持续，数字化转型浪潮中，品牌方有望持续受益；职业教育受疫情短期负面影响，龙头各项培训业务、渠道网络布局全面，考研/IT 等赛道快速增长，疫情中展现较强招生能力，优势有望不断巩固。我们长期看好中国国旅/中公教育/宋城演艺。

我们将当前港股高教上市公司根据市值加权得到一个初步的高教指数。高教指数三月份在全球权益市场大跌环境下仅跌2.3%，其低估值条件下的抗风险属性已有明显体现。在市场迎来反弹后的整个四月，板块以29%的涨幅取得明显的绝对和相对收益。

教育广告投放数量呈现爆发式增长，流量格局集中度较高。根据 AppGrowing 统计数据，2020Q1 教育在移动端流量平台投放广告数量约 2.21 万， 季度同比增长达 117.02%，TOP2 头部流量平台腾讯广告、巨量引擎占据了 95.07% 的份额。

上周上证综指上涨 1.23%，深证成指上涨 2.61%，中小板指上涨 2.04%， 创业板指上涨 2.70%。同期，教育 A 股上涨 2.58%，教育港股下跌 0.93%，教育美股上涨 4.95%。教育 A 股股价涨幅较大的有紫光学大 （13.37%）、美吉姆（7.28%）、拓维信息（7.08%）、威创股份（6.27%）、 立思辰（4.58%），股价下跌的有开元股份（-1.30%）、东方时尚（-0.89%）、 三爱富（-0.57%）。教育港股股价涨幅较大的有银杏教育（14.81%）、 思考乐教育（9.54%）、博骏教育（6.67%），股价跌幅较大有新东方在 线（-12.60%）、宇华教育（-8.85%）、民生教育（-4.65%）。教育美股 股价涨幅较大的有朴新教育（36.20%）、尚德机构（26.18%）、跟谁学 （12.79%），股价跌幅较大的有达内科技（-30.11%）、瑞思学科英语 （-8.88%）、四季教育（-4.23%）。

2019年年报教育板块总结：板块整体运营 向好，营收实现同比增长9.21%，板块业绩 实现扭亏为盈。具体来看，19年板块归母 净利润增速中位数为58.47%，营收增速中 位数为3.05%。主要原因是18年板块内部分 公司因资产减值等原因导致公司出现大额 亏损，19年板块内出现类似情况的公司数 量降低，业绩增速波动较大。最终导致营 收和业绩增速中位数差异较大。

本期最受关注是跟谁学发布 FY2020Q1 未经审计财务报告。FY2020Q1 公 司实现营收 12.98 亿元（+382%），净利润 1.48 亿元（+336.6%）。近年在线 K12 教育市场高速增长的核心逻辑在于渗透率快速提升，而线下市场将继续 为存量转换提供巨大空间，渗透率迈过拐点预示赛道的黄金发展周期开启。另 外突发的新冠疫情因素下，受制于供给端的选择，用户对在线教育的接受程度 得到提升，后续行业整体渗透率有望加速提升。而 K12 学科类赛道刚需性更 强，预计在本次渗透率提升中增量最大。我们重申在线教育企业最终致胜的三 大策略：运营效率策略、市占率策略、盈利策略。结合我们所构建的核心指标 体系来看，跟谁学在可持续盈利能力、优于市场的运营效率及良性提升的市场 份额这三个层面在 Q1 中持续巩固其核心壁垒。随着规模的进一步放量，我们 认为跟谁学是问鼎 K12 在线教育黄金赛道的强有力竞争者。