中国在线音乐用户基数超5亿但付费率偏低，中期付费有2倍增长空间。由于用户付费习惯尚未养成、盗版影响及国内平台免费的模式，国内在线音乐付费市场规模较小。根据我们估算，2017年国内在线音乐平台付费规模仅约30亿元。随着政策对盗版打击力度的增强以及用户付费意识的提升，未来音乐付费空间可期，我们在仅考虑一二线发达城市的情况下，测算得到国内中期音乐付费规模可达95.2亿元，相对当前规模还有2倍增长空间。

1. 音乐平台综述：技术推动流媒体成为音乐主要分发平台......5

2. 国内音乐平台历史：十余年曲折发展，格局初定.......6

2.1. 发展历程：从盗版横行到版权大战，监管推动市场发展进程....6

2.2. 整合历程： CMC 和腾讯合并，市场格局收拢.....7

3. 在线音乐市场规模：用户规模庞大，付费市场仍有空间.....8

4. 在线音乐竞争格局：产业链上游分散，中游渠道一超多强.....10

4.1. 上游：国内唱片公司相对分散，缺乏发行渠道独立音乐人生存困难.....10

4.1.1. 唱片公司：海外三大主导产业链运行，国内唱片公司相对弱势.....10

4.1.2. 独立音乐服务平台：海外专业分工已成熟，国内仍处于起步阶段....11

4.2. 中游：分发渠道已高度集中，以使用时长衡量 CR4 市占率高达 94.9%.....14

4.2.1. 用户：腾讯音乐和网易云音乐已形成垄断...14

4.2.2. 版权：腾讯音乐依靠先发及流量优势独家代理超过 90%音乐版权..14

5. 平台痛点：竞价推高版权成本，多因素致平台陷入囚徒困境...16

6. 平台价值：产业链空白为平台提供众多待挖掘价值洼地....20

6.1. 多元化变现模式打开平台盈利空间.......20

6.2. 版权付费大势所趋，付费率提升水到渠成.....22

6.3. 国内音乐产业链上游分散为平台提供参与音乐生产的机会......24

7. 典型平台分析——腾讯音乐：以音乐导流，直播反哺.....26

7.1. 产品矩阵：丰富产品构成完整的音乐生态，可实现流量充分循环.....26

7.2. 盈利模式：直播为腾讯音乐贡献大部分收入，促使其实现率先盈利....27

7.3. 估值比较........28

8. 投资建议与风险提示......29