上周A 股中信游戏指数下跌1.21%，跑输上证指数2.43ct。国内市场方面，大陆手游市场下载量环比有所上升，净收入数据基本保持稳定；港澳台市场下载量、净收入数据环比均有所下降；主要海外市场中，美国市场手游下载量、净收入环比均有所下降；日韩市场手游下载量环比有所下降，净收入数据环比有所上升；东南亚市场手游下载量基本保持稳定，净收入环比有所下降。

我们建议2022 年可以继续中长线关注估值具备一定优势且业绩整体表现较好的游戏板块龙头；业绩增长主线可以关注：（1）行业景气度稳
定、受益于新媒体营销贡献业绩增量的营销行业龙头，预计22 年将继续维持较好的业绩成长性；（2）题材方面建议关注由于元宇宙题材利好以及估值回调至相对低位的手游行业龙头公司；（3）建议关注由于22 年冬奥会及其他大赛相继召开所利好的体育行业内的相关龙头。综上我们继续维持传媒行业“看好”的投资评级，推荐分众传媒（002027）、蓝色光标（300058）、昆仑万维（300418）、掌趣科技（300315）、中体产业（600158）。

传媒作为可选消费板块，2021 年我们看到其与产业链上下游的连接更加紧密， 2022 年我们提出“ 传媒新消费”，主要从用户、企业端看其新秩序新发展再进化带动的内容板块、音视频板块、元宇宙（全真互联网）板块、字节跳动产业链、内容电商板块、新营销板块、轻医美板块、潮玩板块、体验经济（ 沉浸体验、体育竞技）等板块。传媒内核是内容与媒介共振，媒介是以科技为驱动，而内容发展是以经济与文化为基石，如同国潮文化伴随经济发展不断破圈，叠加新国货消费运动也在推动国潮文化的发展。传媒新消费的硬核背景，一是中国文化为代表的东方美学崛起，二是新国货品牌的崛起，三是用户代际变迁。

我们看到巨头正全力布局元宇宙赛道， 都将立足原有自身优势和业务找到和元宇宙的切入点； 从投资机会来看， 游戏作为首要的应用场景被认为是元宇 宙的最初入口， 有望迎来估值提升的机会， 同时关注元宇宙带来的主题性投资机会， 包括技术储备及产品应用层面， 建议关注提供算力基础的包括英伟 达、 高通、 AMD、 英特尔； 储备有VR/AR/MR技术或相关概念产品（元宇宙应用） 的公司， VR/AR硬件方面建议关注的标的有歌尔股份等， VR/AR软件及 应用场景建议关注的标的有华立科技、 宝通科技、 风语筑、 天下秀、 中青宝、 恒信东方等； 5G通信相关的有高通、 顺网科技等； 游戏个股方面推荐腾讯 控股、 完美世界、 三七互娱、 吉比特等， 关注网易、 Meta； 工业及办公应用场景建议关注微软、 英伟达。 我们维持行业“增持”评级。

投资组合： 一、 芒果超媒、 三七互娱、 科大讯飞、 东方财富、 分众传媒、 视 觉中国、奥飞娱乐。 二、受益组合， 快手、腾讯、 美团、创梦天地。三、 吉 比特、完美世界、 昆仑万维、 风语筑、华立科技、 光线传媒、华策影视。 投资主题： 元宇宙 ARVR、 游戏元宇宙、 长短视频平台、 梯媒、展览展示等。 受益标的： 海外公司有网易、阅文集团、哔哩哔哩、泡泡玛特、祖龙娱乐、 中手游、 百敖家庭互动、 赤子城科技等。 游戏恺英网络、 电魂网络、宝通科 技、 姚记科技、 巨人网络、世纪华通、游族网络， 浙数文化， 万达电影等。

 自 7 月 22 日以来，新闻出版总署已连续 4 个月未发布游戏版号。 截至目前， 2021 年游戏版号累计发放数量仅为 755 个，为 2020 年全年版号发放的 54%，为 2019 年全年版本发放的 48%。 2018 年以来，游戏版号成为调控游戏监管节奏和数量的重要工具，连 续 4 年总量不断减少。 本次版号停发过程中，新游戏送审流程仍 在继续，不排除版号恢复发放后短时期内每次发放数量提升的可 能， 2022 年版号发放数量有机会止跌。“防沉迷”整治提升审核 难度，监管标准影响了新游上线、营销活动的节奏。 在行业适应 的前期，新的监管标准对部分产品的按时上线、活动节奏产生影 响，将影响相关企业的流水预期。 长远来看，游戏强监管对中国 游戏行业正面影响为主，符合国游研发精品化、运营长线化、出 海扩大化的趋势。版号总量控制提升游企立项的谨慎程度，“防沉 迷”与内容审核更有利于避免游戏产品的低龄化和粗制滥造。总 量控制下行业多余产能也能更有效率地向海外市场输送。

长风破浪正当时，出海势不可挡 我国互联网产业在经历飞速发展后已 逐渐步入产业周期末端，虽仍有上升空间，但已进入存量竞争阶段，国内 互联网红利正在逐渐消失。因此， 游戏、社交、电商、短视频这四大传媒 互联网正在积极寻求海外市场，前景广阔。