自2018年以来乘用车销量持续不振，进入深度调整期。车市压力传导股市，汽车板块全年表现欠佳。

2019 年国内新能源汽车补贴退坡明显，整体退坡幅度超50%。过渡期内行业抢装需求透支，过渡期后新能源车产销同比下滑，临近年底的翘尾行情今年恐难再现。动力电池装机向头部企业集中，宁德时代一超地位凸显，前十月国内装机市占率已超50%。后补贴时代，行业远期规划正在酝酿，双积分长效机制将托底新能源汽车发展，长期增长无虞。我们预计2019-2020 年我国新能源汽车产量分别为130.65 万辆和169.65万辆，同比分别增长3.77%和29.86%；动力电池装机分别为61.99GWh和83.35GWh，同比分别增长9.33%和34.46%。

我们选取动力电池产业链中有代表性的41 家上市公司构建渤海动力电池产 业链板块，分别涵盖上游资源、中游材料、锂电设备、中游三电、辅材、充 电桩、新能源汽车等产业链上下游共七大环节和十二个细分环节。2019 年前 三季度中游三电、上游资源、辅材环节营收增速位居前列，分别为48%、39% 和24%。细分环节中动力电池营收增速达到51%，主要由于2019 年前三季 度新能源汽车销量增速虽有所放缓但依旧保持高速增长，下游行业对优质动 力电池产品需求旺盛，主要电池生产厂商前期新增产能逐步释放。2019 年前 三季度板块内各环节归母净利润整体下行压力较大，动力电池环节表现良好， 行业优质产能供不应求。中游三电板块归母净利润同比增长58%，其中动力 电池环节归母净利润增速为64%。

多维度分析：预计2020 年是未来几年增速起点。一方面，国际比较，通过比较美国、日本、韩国汽车产业进入稳定阶段后销量出现下滑持续时间分析，基本维持在2-3 年左右，之后销量将重回增长。另一方面，国内分析：拖累行业近2 年销量下滑主要是中西部区域需求下滑，但今年3 季度已看到中西部需求边际改善趋势；2009 年至2018 年间，自主品牌市场份额均值42.2%，最高为44.7%，2018 年来自主品牌市场份额下滑明显，2019 年7 月下滑至34.4%的新低，但8、9、10 月市场份额触底反弹。国际比较和国内分析，随着中西部区域需求逐步释放及自主品牌市场份额企稳，预计行业整体企稳向上。

本篇报告梳理了通用自重组以来的发展规划，公司首先剥离劣质资产、撤出亏损的市场，加大在中国市场的投资，优化北美产能结构。同时在新能源、智能网联和出行服务领域加码。

按车系看，10月各品牌销量环比均有明显改善，但是同比表现分化：（1）日系品牌总体保持稳定趋势，但其中一汽丰田、广汽丰田等同比出现增长现象。（2）欧系品牌表现持续升温，其中一汽大众、北京奔驰表现引人瞩目，美系品牌延续下滑态势。（3）自主品牌同比表现分化明显，长城汽车、上汽乘用车及奇瑞同比保持稳定增长，一汽红旗同比与累计同比均表现亮眼。

行业概况：据中汽协统计，19 年10 月我国汽车销量约为228.4 万辆，同比下降4.0%，前10 月汽车销量2063.9 万辆，累计同比下降9.6%。10 月乘用车销量为192.8 万辆，同比下降5.8%，商用车销售35.7 万辆，同比上升7.0%，新能源汽车销售7.5 万辆，同比下降45.6%。

9 月，汽车产量同比降幅扩大，销量同比降幅收窄，产销量分别完成 220.9 万辆和 227.1 万辆，比上月分别增长 11%和16%，比上年同期分别下降 6.2%和 5.2%；新能源汽车产销同比继续下滑，产销分别完成 8.9 万辆和 8 万辆，比上年同期分别下降 29.9%和 34.2%；汽车经销商库存预警指数继续位于警戒线之上，为 58.6%，环比下降 0.8 个百分点，同比下降 0.3 个百分点。

11 月 11 日，中汽协发布 2019年 10 月汽车产销数据，新能源汽车产销分别完成 9.5 万辆和 7.5 万辆，比上年同期分别下降 35.4%和 45.6%。2019 年 1-10 月，新能源汽车产销分别完成 98.3 万辆和 94.7 万辆，比上年同期分别增长 11.7%和 10.1%。其中，新能源乘用车销量同比下降45.0%，而环比下降8.9%，短期仍须等待年底旺季车市景气恢复。