我们选取动力电池产业链中有代表性的41 家上市公司构建渤海动力电池产 业链板块，分别涵盖上游资源、中游材料、锂电设备、中游三电、辅材、充 电桩、新能源汽车等产业链上下游共七大环节和十二个细分环节。2019 年前 三季度中游三电、上游资源、辅材环节营收增速位居前列，分别为48%、39% 和24%。细分环节中动力电池营收增速达到51%，主要由于2019 年前三季 度新能源汽车销量增速虽有所放缓但依旧保持高速增长，下游行业对优质动 力电池产品需求旺盛，主要电池生产厂商前期新增产能逐步释放。2019 年前 三季度板块内各环节归母净利润整体下行压力较大，动力电池环节表现良好， 行业优质产能供不应求。中游三电板块归母净利润同比增长58%，其中动力 电池环节归母净利润增速为64%。

1.动力电池装机量快速增长，中游三电环节率先受益 ...................................................................................... 5

1.1 产业链板块整体增收不增利，中上游营收增速居前 ............................................................................ 5

1.2 结构性需求增加，动力电池中游盈利向好 ........................................................................................... 6

2.中游环节盈利企稳，上游价格触底反弹 ......................................................................................................... 8

2.1 补贴退坡行业承压，毛利率普遍下调 .................................................................................................. 8

2.2 中游价格有所企稳，细分行业格局逐渐清晰 ....................................................................................... 9

3.期间费用率逐步分化，财务费用增加业绩压力 .............................................................................................11

3.1 中游上游费用率有所上升，电控环节受营收拖累 ...............................................................................11

3.2 板块内部费用率分化明显，子行业龙头占优 ..................................................................................... 12

4.现金流状况大幅改善，行业实现良性发展 ................................................................................................... 13

4.1 中游环节现金流改善明显，上游资源价格影响持续 .......................................................................... 13

4.2 销售回款受益业务增长，现金流是产业链生命线 .............................................................................. 15

5.投资建议 ...................................................................................................................................................... 16