我们认为，应重视新合成技术平台、生产工艺对原料药公司竞争力的影响，产能扩张、供给能力升级有望在3-5 年内显著扩大各原料药公司之间的差距。我们更看好短期研发投入相对较高、连续流/酶催化等潜在平台型生产技术布局较领先的原料药公司

2021 年，医美、美妆板块前涨后跌，基本面/全年收益/估值水平等均深度分化。展望 2022 年：1）医美板块仍将处产业资本净流入状态、严监管常态化，利于龙头；轻医美占比上升，生物材料、仪器设备商空间广阔； 2）美妆竞争格局将发生结构性变化，兼看龙头企业的主品牌成长和新品牌孵化。

从长逻辑角度考虑，随着海外疫情得到有效控制，海外停产的产能将会逐步复苏，大宗商品价格或将从当前高点回落至合理区间，而近期的PPI 和内需数据环比不断地下降，一定程度上也支撑了我们的观点。因而，在当前时点，我们认为化工行业的景气度已呈回落之势，2022 年建议拥抱确定性成长的赛道及标的。

草甘膦：产能新增受限，当前库存低位，春耕旺季到来或加剧供给紧张。因草甘膦生产对环境影响较大，国内草甘膦新增产能审批严格受限，行业内新增产能仅有兴发集团5 万吨产能在建。此外，由于海外孟山都草甘膦装置在2021 年连续受到寒潮、飓风等不可抗力影响，产量缩减，行业供应量下降。

1）CDE申报数量大幅增长。每年首次申请上市项目数量是上市新药数量的先行指标。在CDE 申请上市的创新药

项目数量从2020 年爆发增长，预示上市新药数量即将迎来大幅增长。

从化工下游主要领域来看，地产新开工面积增速由正转负。2021年9月，国内房地产新开工面积单月同比下降13.54%，商品房销售面积单月同比下降13.17%。但随着信贷投放回升、中票发行启动，房地产行业融资环境有所回暖。

化工龙头白马成长确定性高、竞争力强，在历史上已经充分证明了它们的竞争力。受到能耗双控和项目审批难度的影响，近两年龙头白马的资本开支增速维持在2-3%，许多化工龙头企业优质新增项目的产能并没有很快释放出来。

行情方面，根据申万化妆品指数，截止 12月24 日，化妆品行业累计涨幅2.9%，其中鲁商发展、贝泰妮、上海家化、珀莱雅实现16%以上涨幅，品牌商整体表现更佳。基本面方面，去年疫情基数以及线上流量红利放缓等因素影响下，行业增速逐季放缓，头部品牌商凭借品牌沉淀及灵活营销抗周期能力更强，21 年前三季度代表标的归母净利润增速分别为12.6%、10.2%，其中水羊股份、贝泰妮、上海家化、珀莱雅实现业绩增长分别为102.9%、65.0%、34.7%、27.8%，远优于行业增长。

库存周期进入价格防守期。对于化工的投资而言，工业品库存周期依然是最有效的β。我们的策略严格遵循库存周期的波动，由于库存周期每四年一次，所以年度级别上，遵循库存周期依然是我们投资化工周期最有效的策略。

上周新材料板块下跌5.44%，同期沪深300 指数下跌0.67%，新材料板块落后大盘4.77 个百分点。个股方面，板块中97只个股中有27 只上涨，跑赢大盘的有33 只股票。