2021 年前三季度，基础化工行业景气度持续上行，化工品价格以及各细分行业业绩普涨，正如我们此前预期，上市化企在第三季度迎来了本轮周期的利润高点。预计2021 年末至2022 年随着限电等政策影响削弱，装置开工情况恢复平稳，化工品价格将逐步回归理性，化工行业整体景气度或将进入下行区间，企业利润空间将沿产业链向下传导，因此我们下调行业评级至“同步大市”。2022 年我们将主要推荐三条投资主线：1.政策管控背景下生产供应趋严，同时需求端仍具支撑力的各细分领域，如农药化肥、制冷剂；2.背靠新能源，向上游材料寻求产业转型升级，同时拉长自身景气周期、提高估值的资源型化工细分行业，如磷化工；3.“十四五”期间重点规划、国产替代化趋势显著的高附加值新材料，如半导体材料、显示材料。

2022 年全球原油需求将基本回到疫情前水平。 2022 年美国页岩 油将恢复一定幅度的增长，但是考虑 DUC 的消耗和资本开支意愿，持续快 速增产的前景难再现。 OPEC 因剩余产能非常集中， 把控市场的能力仍 在。 预计 2022 年国际油价维持中高位概率大。远期来看在碳能源转型背 景下，石油资产的久期变短，但是可能因投资意愿的明显下降而价格中枢 抬升。

中游品牌商在产业链中的话语权最强。化妆品属于高附加值的快消品，品牌溢价高，因此品牌商在产业链中处于主导地位，掌握产业链定价权。

本轮化工产品上涨的持续性与高度可能会超出市场预期，能源化工产品价格将寻找新的更高平衡点，12 月看好甜味剂、双酚A、LFP、生物柴油的确定性高景气度。

Trimethylhydroquinone (TMHQ is also known as 2,3,5-trimethylhydroquinone. It can be utilized in the manufacturing of pigments, dyes, antioxidants, and others. However, the important application of TMHQ is as an intermediate in the industrial manufacturing of vitamin E. Vitamin E has significant importance in food manufacturing, cattle breeding, and medicine due to which there is rising interest in the methods for the preparation of 2,3,5-trimethylhydroquinone.

化工产品价格指数高位回落，建议关注行业中偏下游板块及新能源 上游化工材料。 中国化工产品价格指数（CCPI）在今年10月份创下 2013年以来的新高之后，近期出现明显回调，截止11月25日，指数 较10月份的高点下跌17.24%。 我们认为，后续随着行业产能的增加 以及需求增速的放缓，化工产品价格指数存在继续走弱可能， 建议 关注行业中偏下游的板块，如轮胎、农药、甜味剂等领域。同时， 由于下游电动车、光伏需求增长确定性高，对应的上游化工原材料 需求较大，且部分原材料扩产时间长，供不应求格局短期难以改变， 对价格形成支撑，建议关注PVDF，光伏EVA粒子。

科研服务行业是服务于科技创新研发的行业。如果将创新产业链中的研发服务者形象比喻为“卖 水人”，那么处于整个研发周期的最上游的科研服务企业则可以被比作这些“卖水人”的“小推 车” 。随着科学研究的不断探索和支出的不断提升，科研服务市场规模也在快速提升，根据各方 数据汇总预测2020年国内市场规模约1300亿元人民币，增速约为10-15%，俨然已经是创新中的一 片蓝海之地。

海上风电或成风电增长主力，欧洲和中国仍是未来海上风电增长主力军：海上风 电将是全球应对气候的核心工具之一。海上风电相较于陆上风电优点显著，未来 将成为风电领域增长主力。目前，海上风电主要受制于成本较高，由于海上风电 建设环境比陆上风电恶劣很多，因此对材料等基础设施要求更高，投资额更大， 发电成本也更高。未来随着造价成本显著下降，海上风电增长潜力巨大。目前欧 洲和中国是全球海上风电新增装机容量的主力军，欧洲是累计容量最大的海上风 电地区，中国是全球海上风电新增装机量最大的国家，2020 年中国海上风电新 增装机容量超过3GW。据GWEC 预测，全球海上风电新增装机容量2025 年和 2030 年将达到22GW、40GW，2021-2025、2026-2030 五年CAGR 分别高达 29%、13%，未来十年全球将进入海上风电发展快车道。其中增长最快的地区依 然是欧洲和中国，欧洲和中国新增装机容量年均占比超过70%。

投资建议：近年来线上整体红利趋顶，流量持续分散且成本走高，品 牌竞争逐渐由流量争夺转为产品驱动，通过高品质、高口碑的产品提 升复购率、连带率，进而沉淀为品牌力。产品驱动阶段研发的重要性 凸显，组织灵活、研发实力较强的美妆企业有望受益。建议增持：贝 泰妮、珀莱雅、上海家化、鲁商发展、青松股份、水羊股份、拉芳家 化、若羽臣；受益标的：嘉亨家化、丽人丽妆等。